中国宝安(000009)：贝特瑞精选层即将开板 公司价值重估

本报告导读：

    贝特瑞在锂电材料领域具备非常高的产业地位，精选层即将成功发行，我们将贝特瑞目标市值设为340 亿元，采用分部市值估值法，我们同样提高中国宝安的目标价。

    投资要点：

    上调目标价至12.88元，维持增持评级。子公司贝特瑞新三板精选层即将开板交易，我们给予目标市值340 亿元，公司另外持有上市公司马应龙29.5%的股权，我们采用分部市值估值法，给予公司目标市值332 亿元，对应股价12.88 元。维持2020-2022 年盈利预测0.13、0.17、0.20 元，提高目标价至12.88 元（+2.88），维持增值评级。

    贝特瑞具备非常高的产业地位，目标市值340 亿元。我们在深度报告《贝特瑞：全球绝对领先的正负极材料供应商》中，详细的阐述了贝特瑞在锂电材料中的产业地位，负极连续7 年全球第一，磷酸铁锂国内排名第二，高镍三元排名第三，硅碳负极国内第一，客户几乎囊括了全球所有锂电巨头。尤其是近期公司的高镍正极通过了松下、SK的认证，进入批量供应阶段，带来巨大的弹性，因此我们设定贝特瑞的目标市值为340 亿元。

    分部市值估值法，公司目标市值332 亿元。公司持有贝特瑞75.5%股权，对应257 亿元市值；持有马应龙29.5%股权，我们假设当前马应龙的114 亿元市值合理，对应市值34 亿元；公司的房地产业务按照行业可比公司1.55 倍PS，对应市值41 亿元，因此公司合理市值应该为332 亿元。

    催化剂：贝特瑞新三板精选层开板交易

    风险提示：公司地产业务下滑，其他孵化项目不成功