蒙娜丽莎(002918):B端加速放量 H2更值得期待

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/鲍荣富/陈羽锋 日期:2020-07-13

  受益多因素驱动,20H1 归母净利润预计同比增长26%-40%公司预计20H1 归母净利2.1-2.3 亿元,同比增长26%-40%;EPS 0.51-0.57元,去年同期0.41 元。公司业绩快速增长,主要受益于:1)藤县4 条产线顺利投产;2)坚持B 端C 端双轮驱动,尤其地产战略业务实现较快增长;3)执行新收入会计准则。我们预计随着国内疫情得到有效控制,公司B 端有望延续快速放量,C 端逐渐修复,规模效应及产品结构升级维持公司较高盈利能力,我们预计公司20-22 年EPS 为1.41/1.78/2.14 元(调整前1.41/1.78/2.15 元,22 年因期权行权自动调整),维持“买入”评级。

      Q2 归母净利增长51%-71%,会计准则变化增厚部分业绩公司20Q1 实现归母净利润0.4 亿元,同比下降26%。若20H1 实现归母净利润2.1-2.3 亿元,我们测算20Q2 实现归母净利1.7-1.9 亿元,同比增长51%-71%。公司执行新收入准则后,以控制权转移替代风险报酬转移作为收入确认时点,因此B 端业务从发货到收入确认的时间周期较此前缩短。

      而截至2019 年末,公司存货中发出商品余额3.6 亿元,考虑疫情因素影响,我们预计20H1 受新准则影响的收入在3-4 亿元,按2019 年净利率11.4%测算影响净利润0.34-0.46 亿元。若取中值0.4 亿元并剔除该部分影响,我们预计20Q2 实际归母净利润1.3-1.5 亿元,同比增长15%-35%。

      藤县基地顺利投产,大板预计维持较快增长

      公司于今年4 月公告,广西藤县基地D/E/F/G 窑4 条生产线正式投产,并陆续实现量产,新基地由于原材料、能源、人力成本等更具优势,有利于进一步降低生产成本。公司2019 年大板/岩板实现收入4.4 亿元,同比增长66%;收入占比11.5%,同比提升3pct,我们预计20H1 仍然维持了快速增长。且公司今年5 月公告拟投资4.5 亿元改造建设3 条特种高性能陶瓷板材产线,合计产能1520 万平,我们预计高毛利大板占比将持续提升。

      疫情加快行业出清,煤改气定调利好头部企业

      根据中国建筑卫生陶瓷协会的统计,2018 年规模以上建筑陶瓷企业减少137 家,2019 年继续减少105 家至1160 家。2020 年初以来,疫情加快需求端扰动和行业供给侧出清。根据佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作推进会的部署,2020 年底前要完成佛山全部建筑陶瓷窑炉天然气改造,未能按时完成的一律停产处理。我们认为尽管煤改气短期增加了企业能耗成本,但中长期有利于技术、环保领先的建陶龙头企业市占率提升。

      2020 年经营延续改善趋势,维持“买入”评级我们维持认为:1)地产竣工将延续改善;2)疫情和煤改气加快行业出清;3)公司B 端业务将实现跨越式发展。我们维持公司20-22 年5.7/7.2/8.7亿归母净利预测,当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均24xPE,但考虑公司中报快速增长,H2 业绩及市占率有望超越可比公司实现快速提升,我们认可给予公司20 年26-28xPE(调整前18-20xPE),目标价36.66-39.48 元(调整前25.38-28.20 元),维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧导致盈利能力下降,煤改气导致制造成本提升。