康泰生物(300601):Q2业绩恢复高增长 在研管线价值持续凸显

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2020-07-13

  事件:近日,公 司预告2020 年上半年归母净利润2.58~2.84 亿,同比增长0~10%。

      疫苗接种恢复带动二季度业绩恢复高增长,四联苗和增量品种支撑全年业绩。

      分季度,Q2 单季度净利润2.56~2.82 亿,同比61.4%~ 77.7%,比一季度净利润水平大幅改善,主要原因是Q2 疫苗接种逐渐恢复,相关产品销量逐步增长。

      上半年四联苗批签发量 312 万支,大幅增长245% ,我们预计销量超过200万支,贡献收入超6 亿,比去年同期有所增长,考虑到竞品供应问题和多联苗替代单苗趋势,预计需求持续向好,全年有望超600 万支,同比增长40%+;23 价肺炎疫苗从去年Q3 开始批签发贡献增量,今年上半年批签发168 万支,受疫情影响预计上半年销售约40 万支,贡献约7500 万,随着准入省份的开拓,预计全年销量有望突破200 万支。乙肝疫苗受厂房搬迁影响,上半年无批签发,但凭借存货和下半年批签发的恢复,我们预计全年销售量受到的影响很小。

      核心产品提价贡献利润增量。上半年,公司对主要产品进行了提价,其中四联苗(预充式)中报价上调80 元到368 元/支,其他产品价格在某些省份也有不同程度的上调,整个提价会在未来几年随着不同省份招标的推进逐渐实施,带动主要品种中标均价的稳步提升。结合量的增加和销售费用率的控制,未来利润端增速将持续快于收入端。

      在研产品有序推进,2021 年开始重磅产品将逐步获批。13 价肺炎疫苗目前处于优先审评中,预计2021 年初有望获批上市,公司作为国产第二家将分享百亿市场;冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)完成临床试验总结报告,预计下半年有望报产;水痘疫苗、IPV、ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗也有望明年逐步报产;更长远看,EV71、麻腮风水痘四联苗、五联苗研发持续推进,公司的管线价值凸显。

      盈利预测与投资建议。考虑到明后年13 价肺炎疫苗和三代狂犬疫苗放量,预计2020-2022 年EPS 1.30、2.24、3.35 元,维持“买入”评级。

      风险提示:疫苗安全事件、核心疫苗销售不及预期、研发进度不及预期。