新希望(000876)：下半年生猪出栏量有望大幅提升 饲料和禽板块稳步增长

事件：

    公司发布2020 年半年报业绩预告，上半年实现归属于上市公司股东净利润31.5 亿元~32 亿元，同比增长101.68%~104.88%。上半年生猪累计销售量212.29 万头，销售收入累计74.10 亿。

    1、受外购仔猪高成本影响，上半年头均盈利约700 元，下半年自产仔猪育肥占比增大，头均盈利增长。

    2020H1 生猪销售量212.29 万头，其中自产仔猪育肥预计71 万头，外购仔猪育肥127 万头，种仔猪销售量预计15 万头。预计上半年生猪养殖业务贡献利润约15 亿，头均盈利预计700 元。

    上半年自产仔猪育肥预计71 万头，外购仔猪高成本和高占比拖累上半年头均利润。全年预计自产仔猪育肥500 万头，主要集中在下半年出栏，后续随着自产仔猪产能释放，头均利润逐步增长。

    2、饲料业务持续回暖，禽板块屠宰利润仍旧丰厚。

    随着下游养殖业的复苏，饲料业务持续回暖，上半年饲料销量持续增长。从禽畜行业存栏量来看，猪料将是支撑公司饲料销量增长的主要品种，禽料受去年高养殖量和饲料高基数影响，未来同比增幅承压。

    今年上半年，Q1 受新冠肺炎影响，白羽肉禽行业受损较重，后续白羽肉禽行业逐渐恢复，种禽价格同比去年有所降低，屠宰环节受猪价高位影响，利润持续丰厚。

    3、未来看点：种猪产能持续增长，成本下行仍有空间。

    公司全年种猪存栏目标120 万头，其中能繁母猪存栏目标100 万头，截止5 月底公司种猪存栏80 万头，能繁母猪存栏50 万头，能繁母猪快速增长保证明年出栏目标实现。

    未来养殖成本的降低主要集中在以下几项：1）自产仔猪育肥占比增长，仔猪价格波动对公司养殖成本和头均利润影响减小；2）产能利用率提升，上市率提升；3）新建猪场工艺优化，制造费用降低；4）生物防控能力提升，防控成本有望逐步降低。

    盈利预测：

    我们预计2020 年生猪产能继续缓慢恢复，猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行，预计公司2020/2021/2022 年生猪出栏量分别为800 万/1600 万/2500 万，归母净利润预计分别为128.49/165.87/171.94 亿，对应EPS（按照非公开发行后的总股本上限计算）分别为2.92/3.78/3.91，给予买入评级。

    风险提示：

    1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

    2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

    3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

    4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。