2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好 重视银行股行情

报告摘要：

    基本面边际改善，信用风险影响可控

    压制银行股估值的两座大山，信贷需求和信用风险都出现了边际改善的信号。经济弱复苏的迹象显著。人行货币政策边际收紧，预计下半年信贷增速微降。信贷供给小幅边际收缩，将减少利率中枢和净息差的下行空间，改善银行的资产端议价力。实际上从5 月以来“利率底”已经形成，银行贷款利率有望得到一定的提振。

    对于银行信用风险不必过度担忧

    延期还本付息政策大幅降低了不良贷款的影响，对利润表的冲击非常有限。根据测算。

    银行每年能消化的不良率为4.36%，是预测的不良贷款生成率的两倍以上，现有的信用风险都在基本面可以应对的范围以内。零售信贷风险的影响可控。“六保”“六稳”明确了风险暴露的政策底线。住宅价格稳中向上保证了居民拥有足够的偿债能力。

    政策压力被消化，下半年政策松绑可期

    市场对金融支持实体政策的理解回归理性化。下半年货币政策将是控总量调结构，强调直达实体经济。这意味着对接中小企业的中小银行，在货币政策中的地位将大幅抬升，成为政策的主要实施载体。这是我们下半年可以重点把握的投资机会。

    资金充裕推动银行估值修复

    宏观流动性宽松叠加政策催化，促成今年的资管业务迎来大发展。公募基金净值规模达到历史新高，海外资金大量加配A 股，为银行板块带来估值修复的资金。银行股目前估值处于历史底部区间，具备较大的投资吸引力，正是下半年进行资金配置的优秀品种。

    投资建议

    我们建议重点关注两个股票组合，一是零售小微标的：招商银行、宁波银行、常熟银行、平安银行。二是低关注度低估值标的：光大银行、杭州银行、江苏银行、南京银行。

    风险提示

    资产质量波动，息差下行压力，政策出台不及预期。