安琪酵母(600298)：国内外酵母家用需求旺盛 小包装产品放大利润弹性

　　事件

    　　公司披露2020H1 业绩前瞻：

    　　预计公司主营业务收入增长15%-17%，归母净利润增加2.32 亿元-2.79 亿元，同比增加50%-60%之间；扣非后归母净利润预计增加2.18 亿元-2.62 亿元，同比增加50%-60%之间。

    　　简评

    　　上半年酵母需求爆发，海外市场稳步开拓

    　　根据披露，公司Q2 收入增速预计为17.23%-21.15%，较Q1 收入增速（12.68%）环比增加；Q2 归母净利润为3.93 亿元-4.40 亿元，同比增速预计将达到72.94%-93.36%，预计Q2 净利率水平将达到17.70%-19.15%，较Q1 的14.79%提升2.91pct-4.36pct。

    　　由于2020 年H1 疫情影响，从全球范围来看，消费者居家用餐情况较往年明显增加。

    　　Q1 公司产品出现供不应求情况：①宜昌工厂在2 月时开工受到一定影响；②物流能力在2 月受影响较大。针对零售端需求情况，公司在Q1 将原来针对C 端的15g 包装改成了5g，还在产能紧张时将以前针对B 端的大包装产品（500g）投入商超渠道。

    　　进入Q2 以后，国内外酵母需求均较为旺盛：①国内疫情虽已经明显好转，但家庭端消费需求较同期仍有明显提升，尤其是小包装酵母，不仅消费量需求提升，价格在3 月时提升后，Q2 均价直接受益；②Q2 海外疫情较为严重，主要竞争对手是英国、法国的公司，在Q2 面临工人复工延迟、物流运输难度提升等问题，直接影响工厂原材料采购、生产、产品配送。而公司的出口产品和两个海外子公司的产品因正常生产，利用竞争对手受损的机会把产品推广到了欧洲市场，甚至出现了供不应求的情况。

    　　2020 年有望超目标，根据年度指引，公司全年的经营目标是收入实现14%+增长，从今年情势来看，全年收入增速有望实现15%-20%之间。

    　　提价+促销需求减少推动利润弹性增加

    　　公司今年利润率较同期显著提升，主要受益于两方面：①零售端产品毛利水平高于B 端产品，其中，小包装产品销量不仅实现高增长，同时，小包装产品的变相提价也进一步加大了产品毛利率，同时，公司500g 的大包装进入零售端，毛利水平比给工业客户高；②由于产品畅销，促销活动需求降低，公司销售费率水平实现下降。

    　　疫情推动公司海外拓展加速，同时看好国内酵母家用化潜力酵母为寡头垄断行业，主要竞争对手为乐斯福、英联马利。疫情对公司业务、渠道拓展产生积极影响，不仅短期内，更有望在中长期推动公司发展。对于国内市场，家庭消费者已经逐渐在建立在家自己制作各类面食的烹饪习惯；对于海外市场，公司今年在主要竞争对手受疫情影响时发力欧洲市场，不仅进入到了欧洲的十几个国家，销量也比去年同期增长翻倍，同时，这次疫情也在培养海外消费者使用干酵母产品（保质期更长）。因此，从发展的角度，疫情对公司加速消费者渗透、提升全球市占率均产生较大促进作用，利好公司长期发展。

    　　盈利预测：

    　　公司2019 年提出三年内收入冲100 亿以上的目标，根据今年情况，预计目标有望提前达成。预计2020-2022 年公司实现收入89.92、101.82、114.86 亿元，实现归母净利润11.94、13.52、15.28 亿元，对应EPS 为1.45、1.64、1.85 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。