博腾股份(300363)：20H1业绩超预期 经营效率显著改善

　　事件：

    　　公司发布2020 年中报业绩预告：预计2020 年上半年实现营业收入9.06-9.37 亿元，同比增长45%-50%（中值9.21 亿元，同比增长47.5%）；实现归母净利润1.24~1.37 亿元，同比增长90%-110%（中值1.31 亿元，同比增长100%），业绩略超预期。

    　　点评：

    　　Q2 单季营收净利润创历史新高，经营效率改善净利润率提升。以预告中值计算，公司20Q2 营收达到5.31 亿元，同比增长43%；归母净利润为0.82亿元，同比大幅增长69%，单季收入和利润均为历史新高，超出市场预期。

    　　20Q2净利率为15.54%，较2019Q2的13.15%同比提升2.39pp，较2020Q1的12.33%环比提升3.21pp，体现公司产能利用率和经营效率的持续提升以及公司产品结构升级。随着公司持续推进服务平台战略模式、营销转型、发展工艺化学CRO 等六大核心举措，我们认为公司净利率仍有提升空间。

    　　短期成长障碍扫除，长期成长逻辑理顺。短期来看，公司拓展CRO 业务，2019 年公司的CRO 业务大幅增长66%，收入达到4.91 亿元，占比迅速提升至32%。临床早期项目数量大幅增长，从2017年的69个迅速提升至2019年的187 个，加强项目储备，有效规避大客户产品销售波动对公司业绩影响。长期来看，公司布局战略性新业务，选择制剂和生物CDMO 中的高壁垒领域——细胞治疗和基因治疗等作为发力点，提升公司的技术壁垒。目前，两大新业务仍处于布局早期且处于亏损状态，建议持续关注进展。随着公司一站式服务的建立，早期订单不断向后期转化，我们预计未来3 年公司业绩有望维持30%以上的较高复合增长。

    　　盈利预测与估值：

    　　公司积极储备CRO 项目，有望向商业化阶段不断转化，带来业绩持续较高增长；同时，战略性布局制剂和生物CDMO 等高壁垒项目，估值有望进一步提升。我们维持公司20-22 年EPS 0.44/0.59/0.83 元，分别同比增长29%/33%/40%，现价对应20-22 年PE 为85/64/46，维持“买入”评级。

    　　风险提示：临床后期订单放量不及预期；CRO 业务拓展不及预期；战略新业务延伸进度不及预期；大客户订单规模下滑。