航天彩虹(002389)首次覆盖报告：军用无人机优质赛道里画的一道彩虹

无人机符合这一轮军工大行情的主线逻辑，因其消耗属性强预计在“十四五”会得到大幅列装。

    我们认为，这一轮军工大行情背后的产业逻辑：我国在“十三五”之前是武器装备能力建设期，预计“十四五”正式跨越进入武器装备放量建设期，尤其是消耗性装备的大幅放量增长。这个层面的产业逻辑是：一方面实战化训练会加大消耗性装备的消耗，另一方面真正形成作战能力需要大量消耗性装备进行战略储备。

    无人机的消耗属性较强，预计国内列装量和全球军贸交易量都会得到大幅提升。从作战功能角度，无人机可以被广泛用于对地攻击、电子干扰、诱饵欺骗、侦察监视、空中预警、目标指示、火力评估、通信中继、空中格斗和反导拦截等方面，其在未来战争中的应用场景会越来越多。从易耗角度，由于无人机损毁不会带来人员伤亡，且直接损失相较于有人驾驶飞机要小很多，所以无人机作为作战工具是一种典型的消耗品。近年来，在战场上无人机被击落或损毁的报道不断，例如据《美国陆军无人机系统编配现状和发展趋势》

    研究，2014-2015 年美国共采购装备了约1000 套“美洲狮”无人机系统，由于实战损失仅剩下约600 套。目前全球处于百年未有之大变局的背景下，局部冲突对无人机的运用和损耗都会持续增加，无人机在未来战争中的需求量将大幅增长。因此，我们认为在国内列装与全球军贸市场，军用无人机市场会得到大幅增长。

    航天彩虹是我国军用无人机的核心资产，产品谱系最全，是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位。彩虹系列无人机型谱是目前国内无人机产品型谱最全的，成熟产品包括彩虹-3 中空多用途无人机系统、彩虹-4 中空长航时无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 垂直起降固定翼无人机等，产品已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，一直在国际舞台上与美国、以色列、欧洲等国的大型企业同台竞技，近十年销售额累计数已处于全球市场前三位。航天彩虹的成长路径有三：国内列装、军贸订单、切入民用市场。

    投资建议：从行业角度，无人机因其消耗属性强，将在国内军用列装、全球军贸市场、民用需求等3 个领域迎来放量增长期；从公司角度，彩虹系列无人机是我国军用无人机系列的核心装备，其与美、以等国在全球军贸市场同台竞技并获得市场前三的份额足以说明其核心竞争优势，预计在未来全球军贸与国内列装市场都会迎来大幅增长。我们预计公司2020-2022 年营收分别为39.42、51.66、64.81 亿元，归母净利润分别为3.97、6.07、8.24 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.64、0.87 元，对应PE 为42.7/27.9/20.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）无人机订单规模不及预期；2）民用市场竞争加剧的风险。