宏观专题报告：货币超发与资产泡沫

　　投资要点：

    　　货币超发长期难免。在疫情发生之后，欧美各国均实施了巨额的财政和货币刺激，其结果就是货币增速的普遍上升。美国5 月广义货币增速升至23.1%，为1944 年以来新高，而IMF 预测其今年GDP 增速仅为-8%，这意味着货币远超经济需要。历史数据显示，自从美国1933 年退出金本位之后，由于货币发行从黄金背书转向国债背书，货币超发就成为了长期现象，从1934 年至今的87 年当中，有75 年都处于货币超发的状态。

    　　商品资产轮流上涨。既然货币超发是长期现象，超发的货币都到哪里去了？

    　　在美国退出金本位之后，从1930 年代一直到1980 年代，超发的货币首先体现为通胀的上行。但是在1990 年代之后，美国的通胀率始终维持在2.5%左右水平，超发的货币不再体现为高通胀。货币超发的另一重要体现是房地产市场，美国的货币超发始终伴随着房价的同步上涨，即便1990 年代之后也不例外，只是在次贷危机期间短期偏离。进入21 世纪之后，货币超发的另一重要去向是股市，纳斯达克指数持续创新高，离不开货币的贡献。

    　　中国股房难分高下。在中国，自从1986 年开始公布广义货币增速以后，几乎每一年的广义货币增速都高于当年的经济实际增速。今年由于疫情的原因，我们预计经济增速将会回落至3%，而6 月份的广义货币增速为11.1%，这意味着货币也超发了8%左右。在1980/90 年代，中国经济处于工业化的加速期，当时的货币超发产生了比较显著的通胀。但是在2000 年之后，货币超发不再主要体现为通胀上行，而主要体现为房价的上涨，此外股市的长期表现并不逊色于房市，其实也长期受益于货币超发。

    　　尽量远离现金存款。统计美国1933 年脱离金本位之后各类资产的回报率，表现最好的是股市和房市两类资产，其年化综合回报率都在10%左右，表现垫底的是现金。中国02 年以来的数据与美国类似，也是房市和股市领涨，而现金资产的回报垫底。当前，主要发达国家都实施了零负利率政策，意味着持有现金类资产几乎没有任何回报，甚至还有损失。中国目前1 年期存款利率仅为1.5%，货币基金年化收益率只有1.4%，今年以来国内股市和黄金大涨、房价回升，再次证明货币超发之下持有资产的回报要高于现金和存款。