中科创达(300496)：业绩高增长背后的商业模式升级

1H20 收入高速增长，盈利能力提升

    公司发布2020 年上半年业绩预告，20H1 营业收入同比增长约40%，归属母公司股东的净利润为1.63 亿元-1.81 亿元，同比增长85-105%。净利润高增长的主要驱动因素包括：1）智能汽车业务增速较快；2）公司产品化能力提升，软件IP 竞争力提升，带来盈利能力提升。我们认为，公司净利润增速显著高于收入增速，体现出汽车软件商业模式的逐步升级。我们预计公司2020-2022 年EPS 0.92、1.28、1.80 元，维持“买入”评级。

    智能汽车业务发展迅速，智能汽车解决方案竞争力不断强化

    公司智能汽车业务发展迅速，是收入增长重要动力。公司通过合作不断提升智能汽车方案竞争力。20H1 与滴滴出行签署战略合作，包括智能汽车操作系统，AI 商业化落地等。与广汽研究院成立智能汽车软件技术联合创新中心，共同研发智能网联汽车平台，与蔚来汽车联合举办技术交流日活动等。不断提升的竞争力有助于更好的服务客户，据公司官网，目前全球已有包括奥迪、本田、广汽等超过100 家公司，国内已有超30 家公司采用中科创达智能汽车操作系统和解决方案。

    智能汽车收入产品化程度提升，IP 竞争力加强有望进一步提升盈利能力

    随着智能网联汽车业务产品化程度的提升，公司的盈利能力不断增强。另一方面，公司形成了集软件 IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式，即在传统的定制开发费用、平台授权费用外，公司以智能操作系统产品为基础，为应用提供了安全、兼容的运行环境，并根据产品中的IP 数量在量产后收取IP 使用费用。随着公司软件IP 竞争力加强，单车IP 使用费用上升，公司的盈利能力有望持续增强。

    5G 产品矩阵丰富，或受益于5G 商业化应用深入

    2019 年起公司5G 产品矩阵不断完善，推出了包括5G 模组、5G 边缘侧开发套件、5G MiFi 和5G CPE 解决方案在内的5G 相关产品。2020 年7月，公司旗下的创通联达基于自家5G 模组TurboX T55 推出5G 开发套件TurboX T55 Development Kit，进一步丰富了5G 产品矩阵。随着5G商业化应用的深入，公司提供的5G 产品开发测试能力或为公司提供进一步增长的动力。

    业务发展前景良好，维持“买入”评级

    我们认为，2020 年以来，公司智能汽车及IoT 业务增长强势，产品化能力及品牌力提升改善公司盈利能力，发展前景良好，全年业绩有望超此前预期，故我们上调2020-2022 年盈利预测：EPS 分别为0.92、1.28、1.80 元（前值：0.85/1.22/1.74 元），对应PE 分别为107、77、55 倍。公司业务有望受益于5G 应用场景的落地，虽然短期估值较高，看好公司长期投资价值。维持“买入”评级。

    风险提示：5G 推进不及预期，下游景气度不及预期的风险。