亿联网络(300628)：料疫情和上年提前采购导致2Q营收下滑 关注疫情后的反弹

预测盈利同比增长0~10%

    亿联网络发布1H20 业绩预告，营收11.16~12.33 亿元，同比增长-5%~5%；归母净利润6.06~6.67 亿元，同比增长0%~10%，非经常性损益对当期净利润的影响约为0.86 亿元。其中2Q20 单季度营收4.66~5.83 亿元，同比下滑27%~9%，归母净利润2.40~3.01 亿元，同比下滑31%~13%。

    正如我们1Q20 预计，由于海外疫情影响公司业务出现了阶段性下滑，因此单季度下滑情况符合我们预期；但疫情没有影响行业中长期供需情况，且在疫情期间相对海外竞争对手的停摆，竞争力甚至有提升趋势。我们认为随着疫情结束，话机需求有望恢复，且视频会议终端需求将有望复制手机端视频会议套件增长在会议室场景快速增长。我们继续看好公司的发展。

    关注要点

    2Q 单季度的下滑一方面是疫情原因，另一方面去年同期美国经销商受到贸易摩擦影响提前备货约1 个月，高端话机上市带动毛利率提升。另一方面，美元汇率的变化对冲了今年的部分下滑。

    公司反馈，在疫情期间积极应对影响，充分利用公司自研的云视讯平台，保持与海内外客户的高效沟通，稳步推进各项业务，尽最大的努力降低疫情对公司经营业绩的影响。

    7 月3 日，公司公告股权激励计划已经实施。此次计划向公司管理人员和核心技术人员授予限制性股票，目标2020-2022 年营收和净利润同比增长均不低于20%。我们认为公司在2Q 压力下依然如期实施股权激励，体现了对年内业绩的信心。

    我们观察欧洲的疫情已经出现明显缓解，而美国的复工也已经开启。我们认为7 月公司的业务将实现环比恢复，因此2Q20 可能成为年内业绩的低点。我们建议关注2H20 公司业绩的反弹。

    估值与建议

    我们认为公司在贸易摩擦、疫情的挑战下保持了较强的应对能力，随着疫情3Q20 的缓解，公司的业绩有望实现环比恢复。考虑到中报明细数据暂未披露，我们维持对公司全年的业绩判断，认为疫情缓解背景下，公司营收有望回归单季度正增长。公司目前股价对应2020E/2021E 市盈率41.0x/31.3x。我们维持公司盈利预测，预计公司2020E/2021E 净利润16.38 亿元/21.49 亿元，对应EPS 1.81 元/2.38元。我们维持公司跑赢行业评级和目标价110.00 元不变，对应2020E/2021E 市盈率40.2x/20.8x，较目前股价有48%上行空间。

    风险

    海外疫情出现二次反复；SIP 电话需求下滑。