《证券公司分类监管规定》修改的研究：券商做强做优趋势不变

　　投资要点

    　　今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑：政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行情。

    　　分类监管制度总体框架不变，仍是引导证券公司做强做优，提升核心竞争力，强化合规和风险控制。

    　　1、市场竞争力强的给与加分：规模为主，兼顾效率。本次修改的差异点：一是鼓励细分业务和特色化发展，如将投行业务细化为承销与保荐和财务顾问两个指标；二是体现现阶段行业发展趋势，新增财富管理、机构业务有关指标，持续重视IT 建设投入，弱化境外业务占比，新增净利润和ROE 指标，强调规模同时兼顾经营效率。

    　　2、风险管理和合规存在问题的相应减分：风控合规重要性高。调整风险控制指标持续达标的时间；新增风险覆盖率指标；强调风险并表管理、集中管理。另外，完善持续合规状况的扣分标准。

    　　加分项目测算：头部公司加分项领先，业务竞争力加分与行业排名基本相匹配。据测算，业务竞争力合计加分前十分别是：华泰证券（11 分）、国泰君安（10.5 分）、中信证券（10 分）、广发证券（10 分）、中金公司（10 分）、海通证券（9.5 分）、中信建投（9 分）、招商证券（8.5 分）、申万宏源（8.5 分）、国信证券（6.5 分）。另外，26 家公司风险覆盖率加2 分（满足“风险覆盖率达到130%且净资本150 亿元以上”条件，较征求意见稿门槛降低），上述10 家券商均在列

    对证券行业影响：头部竞争力持续增强，鼓励中小券商特色化发展。本次修改看引导发展方向是，做大（业务规模、净资本实力）、做强（盈利能力、经营效率）、做前瞻（创新业务、IT 投入）、做合规（合规风控）。

    　　1、分类评级结果使用，体现资源倾斜：评级靠前公司，风控指标标准更低，新业务试点优先，投保基金缴纳比例更低。2、趋势仍是向头部集中。精品、特色券商，是中小券商差异化路径。

    　　1、本轮市场深层次逻辑：直接融资的时代拐点正在当前。一是融资结构需要调整.本质是经济发展模式、产业结构在变化;同时政策保持定力、“不走老路”。二是居民财富配置正在深刻变化。金融机构负债端（居民财富配置）会与资产变化相对应，未来倾向于权益类和多元化，这也是近期市场表现的深层次原因。2、今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑：政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行情。一是政策大力鼓励资本市场发展，以及支持打造一流投行；二是整体流动性是结构性宽松，利于资本市场，也利于券商板块。3、当前板块PB 估值2.06倍左右，2010 以来3/4 分位。建议关注：龙头优质：中信、华泰；低估值：国君、海通、东方；特色券商：东方财富。

    　　风险提示： 二级市场大幅波动；监管环境变化；业务竞争力加分项测算仅供参考，具体以协会、证监会公告为准。