证券Ⅱ行业:中国台湾混业下券商发展历程与格局演变

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福 日期:2020-07-12

核心观点:

    大陆金控与混业何去何从?据财新6 月26 日报道商业银行将获券商牌照传闻不断发酵(我们无法辨别信息真伪,需持续关注)。此前《金融控股公司监督管理试行办法》已征求意见,在此背景下,研究中国台湾金控模式下券商格局演变具有借鉴意义。

    分业经营下,对外开放及准入放宽导致证券业与银行业竞争过度激烈。

    80 年代末至90 年代中国台湾推行金融自由化、国际化政策,放开民营牌照,机构数量快速增长,同质化严重,银行/证券业内竞争激烈。

    为提高岛内金融机构竞争力,三次金改推进“大综合金融集团”形成。

    为应对2000 年首次出现经济负增长及2002 年全方位取消外资金融机构在台业务限制的双重挑战,中国台湾开始推动大型综合金融集团的形成。(1)2002-2004 年一次金改,推行《金控法》,成效:①竞争态势缓解,金融机构总体逾放比和银行坏账均大幅下降;②券商数量减少;③行业经营质量提升,银行/证券业ROE 均大幅增长;④14 家金控公司相继成立。(2)2004-2008 年二、三次金改:促进金融机构合并,加速国际化与大型化;当前16 家金控在岛内金融业占据绝对优势。

    中国台湾证券业格局:龙头集中度不断提升,金控系成主导。(1)内资综合券商竞争力提升,外资发展受限:目前呈现以本土金控系大型综合券商为主、非金控系专业券商为辅的状态。2018 年外资券商资产规模占比仅6.91%。(2)龙头集中度不断提升:1999-2018 年间,TOP5券商净资产集中度提高1.32 倍,利润集中度提高0.76 倍。(3)盈利能力持续分化:2018 年,龙头券商ROE 达10.24%,远超行业均值。

    大陆金融混业模式已初步具备条件。(1)近年来,大陆银行、证券和保险类金融业务开始不断交叉;(2)大陆金控集团已初步具备试点成效:

    自2002 年批准光大/中信/平安集团作为金控试点运营以来,已初步积累监管经验;头部金控已形成初步资本积累。(3)监管多次提及混业经营,《金控监管办法(征求意见稿)》将进一步推动行业变革。

    混业趋势下大陆证券公司发展前景思考。混业趋势下,行业同质化特征有望改善,综合服务能力和创新能力将加速行业分化,龙头券商和特色券商将迎来更顺畅的发展空间;同时,商业银行依托渠道和低成本资金优势,可能在零售业务条线对现有行业产生一定冲击。推荐头部券商和特色券商,尤其是背靠头部金控集团、银证业务有望协同、创新业务有望实现战略发展的中信证券(600030.SH)/(06030.HK)、招商证券(600999.SH)/(06099.HK)等。

    风险提示:集团内部关联交易与高杠杆操作等财务风险及风控不完善风险;报道情况与实际不符风险;混业进程具备较高不确定性风险。