钢铁行业周报:普钢季节性承压 细分景气攻守兼备

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超/易轰 日期:2020-07-12

表观消费企稳“假象”,难掩基本面承压本周钢铁基本面数据最大的变化在于:连续下降4 周的钢铁表观消费量阶段反弹,环比增长2.25%,建材贸易商成交周均值更是环比增长13.04%,这明显与季节性雨水持续扰动存背离态势,就真实高频需求而言,我们倾向于认为短期下游开工仍旧相对弱势:

    (1)直接体现建筑开工的水泥出货率本周环比下降2.6 个百分点,且已连续三周下滑,同比亦出现近一月以来首次负增长,同比降幅达2.5 个百分点;(2)从钢铁库存结构来看,虽然本周总库存增幅缩窄至1.13%,但是金融属性主导的钢贸商库存仍环比增长1.92%,意味着主动去库压力犹在,同时,经营性为主的厂库环比下降0.59%,则更多源于钢厂盈利回落倒逼减产,高炉和电炉产能利用率分别环比下降0.27 和3.32 个百分点,因此,库存结构尚未优化,映射短期真实下游需求暂未企稳。

    值得说明的是,尽管巴西外矿发货修复,但是飓风扰动导致澳洲发货下降,叠加流动性宽松预期,本周矿价强势上涨4.39%,导致螺纹钢成本同步估算毛利下降至-13 元。

    复盘新材料:2014 年VS 当下,纯提估值VS 盈利支撑上期周报我们重点分析了“为什么2014 年钢铁股上涨不需要基本面?”,本次我们聚焦新材料板块复盘对比。彼时,ST 抚钢、久立特材、西宁特钢等新材料标的明显跑赢大盘,20140620-20150612 期间,三者相对万得全A 的超额收益分别约219%、157%和82%,而后两者2015H1 中报盈利同比分别大幅下降约30%和89%,因此,流动性宽松背景下,高端转型升级提高估值,成为新材料大幅上涨的主因,而非基本面。回归当下,以军工新材料为例,基本面前后发生实质性改变,军队现代化升级叠加国产替代加速共振,赋予本轮军工新材料盈利支撑,且在疫情冲击全球制造业背景下,军工新材料盈利确定性更加脱颖而出,高温合金、碳纤维、钛合金等产业链纷纷崛起,如航空制动优质企业北摩高科,今年中报业绩同比增速从10%~15%上修至67%~101%,即可印证。

    优选细分景气,攻守兼备

    落地至投资,普钢仍处于“三段论”的第二阶段——“盈利下滑,景气估值双回落”区间,尽管板块轮动或存阶段性修复机会,但是相对收益窗口确定性和持续性较弱。相比之下,具备基本面支撑的细分景气领域,攻守兼备,更值得青睐:(1)炼化订单或好于市场预期的油气链标的,不锈钢管材龙头久立特材;2)特钢与转型概念可落地标的,比如中信特钢、沙钢股份等;3)新材料领域,高温合金系列(ST 抚钢、应流股份);4)碳纤维产业链(楚江新材、光威复材);5)钛材龙头(宝钛股份)。

    风险提示

    1. 终端需求大幅波动。