策略一周回顾展望:论当前行情的性质

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:傅静涛/王胜 日期:2020-07-12

本期投资提示:

    一、远期是否有真正的牛市?我们认为潜在牛市基础是经济结构性复苏 + 2021年是中国政治周期的关键年。我们在6 月1 日发布的2020 下半年A 股投资策略《立足于民》当中提示了“下半年至少有一波非常像牛市的大反弹,我们开始期待牛市”的中期观点。我们期待牛市的基础是经济恢复性增长之后,还有结构性复苏,叠加2021 年是中国政治周期的关键年(建党100 周年,另外2022 年二十大周期开始,2021 年也是必要的准备年)。同时,经济基本面改善是牛市的必要背景,但可能并非核心驱动力。结构性复苏和弱周期是一致预期,远期牛市由周期力量驱动,低估值领涨的概率并不大。改革和新经济(特别是硬核科技)更可能成为潜在牛市的主线。

    二、短期上涨逻辑:暂时没有下行风险+7 月政策催化密集+资金加速流入A 股。

    短期低估值轮涨补涨,长期更可能是改革和新经济牛市,短期和长期逻辑并非无缝衔接。在结构方向上,短期主要是低估值轮涨补涨,修复相对收益;而长期更可能是改革和新经济的牛市。在投资逻辑上,短期市场上涨的逻辑与远期潜在牛市逻辑也存在不同之处,我们认为短期市场强势的逻辑主要包括:

    1. 短期是暂时没有下行风险的窗口:(1) “稳货币”证实,流动性收紧担忧减弱。

    (2) 基本面恢复性增长验证的确定性高,形成一个类似“春季躁动,基本面改善无法证伪”的窗口。(3) 市场对海外新冠肺炎疫情反复的反映钝化,海外扰动难以对短期A 股走势造成影响,同时A 股相对海外性价比弱化的中期问题正在形成。

    2. 7 月是政策密集催化的窗口(政治局会议、创业板注册制落地、科创板50 指数将发布、龙头芯片企业临近登录A 股),但后续催化可能更有利于科技成长。

    3. 短期资金流入A 股市场加速,构成A 股市场热度提升的直接原因。7 月资金加速流入是相对安全的判断,但中期能否持续加速,还需要观察增量催化验证情况。

    三、当前行情的性质主要是对远期牛市的预演,给我们带来三点提醒:改革预期对A 股的影响是有弹性的,基本面改善和顺周期方向是有弹性的,A 股存在增量博弈的基础。(1) A 股对改革预期的反映是有弹性的,需要密切关注后续改革催化验证的情况。(2) A 股低估值的脉冲行情是有弹性的(特别是在相对性价比处于极端状态下时),市场对后续基本面改善和其他低估值修复逻辑的重视程度也应有所提升。(3) A 股增量博弈的基础被充分证实,这提升了A 股潜在的向上弹性。

    四、当前结构选择两大重点:把握优质beta(券商、保险和国防军工),优选科技成长赛道(半导体、新能源汽车,云计算和IDC 等5G 产业链优选)。远期即便有牛市,也不大可能是周期牛,最终大概率要回到科技牛的主线上。这一判断对于把握短期结构选择也是有意义的。我们强调当前结构选择两大重点:(1) 把握优质beta,重点关注券商、保险和有色金属。(2) 创业板相对赚钱效应扩散仍处于相对低位,7 月仍有催化剂可期待,可继续优选科技成长赛道,重点关注半导体、新能源汽车,以及与计算和IDC 等5G 产业链优选。如何消化科技成长高估值问题?我们的答案是“供给创造需求”,新经济当中有龙头公司回归A 股和港股的方向,兼具赛道和有市值成长性的公司,板块提估值空间可能阶段性打开……中期我们依然看好消费龙头的投资机会。