商业银行行业：居民贷款边际修复 企业长融继续向好

　　摘要：

    　　数据概况：2 020年6 月社融新增3.45 万亿元，同比多增8308亿元；社融存量同比+12.8%（增速环比+0.3pc）。6 月新增信贷1.81 万亿元，同比多增1500 亿元，信贷余额同比+13.3%（增速环比+0.1pc）。

    　　2020 年上半年社融新增20.83 万亿元，同比多增6.22 万亿元；新增信贷12.09 万亿元，同比多增2.42 万亿元。

    　　核心结论：6 月社融和信贷增速继续提升，居民贷款边际修复明显，企业中长期融资继续向好。2020 年上半年新增社融中企业债券占比明显提升，新增信贷主要由企业贷款贡献。

    　　1. 6 月居民贷款边际修复明显。居民贷款6 月新增9788 亿元，同比多增2171 亿元，整体边际修复明显：①横向来看，6 月份信贷整体同比多增1500 亿元，居民贷款新增为主要驱动力；②纵向来看，6 月居民信贷同比多增规模为2020 年以来最高。居民贷款边际修复更明显，主要是由于疫情期间居民活动受抑制明显，现在已逐渐恢复。拆开居民贷款的结构来看，6 月主要贡献为居民中长期贷款。

    　　2. 6 月企业中长期融资继续向好。6 月企业贷款仅多增173 亿元，主要是受票据融资同比少增3065 亿元拖累。对经济修复指向意义最大的企业中长期融资（企业中长期贷款+委托贷款+信托贷款）6 月新增6013 亿元，同比多增3072 亿元，维持了从3 月以来的较高水平。

    　　3. 上半年直接融资占比提升，新增信贷主要由企业贷款贡献。受益于更宽松的利率环境，2020 年上半年新增企业债券融资占新增社融的比例为16.0%，较2019 年同期提升了5.3pc。2020 年上半年新增信贷结构来看，企业贷款占比63.5%，较2019 年同期上升12.3pc；其中企业中长期贷款的占比40.2%，较2019 年同期上升4.2pc。

    　　4. M2 增速环比走平，M1 增速环比小幅下降主要为基数影响。截至6 月末，M2 增速已经连续三个月维持11.1%的较高水平。观察到6 月M1 增速环比下降0.3pc 至6.5%，认为单月数据不改变M1 增速持续上升的大趋势，6 月数据小幅下降跟2019 年同期单月基数较高有关。

    　　投资建议：经济复苏叠加无风险利率下行，银行板块迎来戴维斯双击。

    　　零售银行将享受确定性溢价，在板块中的领头羊效应将持续强化。重点推荐零售资产驱动型银行：平安银行、邮储银行（H 股）、招商银行和宁波银行。

    　　风险提示：经济下行致信用风险爆发；LPR 超预期下行挤压净息差。