保险Ⅱ重大行业事件点评报告:强者恒强 车险综合改革指导意见征求意见稿点评

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:左欣然 日期:2020-07-12

  核心观点:

      1、有何改变

      (1)在当前征求意见稿下,保持基准纯风险保费、NCD 系数、交通违法系数等行业统一规定的部分不变,各区域平均费率保持在[-11.6%,10.9%]之间,整体平均约-2.8%,对现有商业车险保费规模影响不大。据草根调研,此次改革将根据实际风险重新测算基准纯风险保费,基准纯风险保费或大幅下降,导致商业车险保费承压;但本次车险的自主定价因子将分阶段逐步放开;且新能源车、车联网、无人驾驶等新兴车险业务的扩展与规范,以及交强险总保额、商业险中的车损险保障范围扩充,及三责险保额的提升,行业总体投保率、总保额将有所提升;叠加我国新车销量的持续回暖,均将有效对冲短期内由件均保费下降带来的总车险保费规模的降低。但随着改革进展的推进,当监管完全放开自主定价因子后,根据过往费改的经验,届时保险公司之间的价格战恐将引发保费端较大承压。

      (2)交强险保费保持平稳,个别赔付压力较大地区,保费或有上涨。

      2、行业有何影响:

      (1)产险行业规模保费影响可控:本次车险综合化改革对车险规模的影响有限,随着非车险的加速发展,我们预计对财产险行业保费规模的影响更小。

      (2)催化非车险加速发展:非车险近3 年复合增速达到25.7%,财险份额增至37.1%。其中,我国农险、健康险、责任险分别增长17.45%、47.67%、27.51%,将是重点开发领域。

      (3)行业利润率短期面临挑战,长期利好:监管预计本次改革后短期内行业可能面临承保亏损;受此影响,短期内财产险行业承保盈利将面临挑战。长期来看,本次新规对纯风险保费的常规调整机制、费率回溯机制及简政放权扥多因素叠加,行业长期利润率将回归稳定,保障行业的长期、可持续发展。同时,监管对创新型产品、差异化产品的支持,也将促进保险公司除车险及常规非车险产品外,寻找新的产品利润增长点。

      3、上市险企有何影响:

      1) 马太效应更突出,老三家规模与盈利兼备:三大家对渠道掌控能力较强、理赔资源及服务能力较强、大数据精准定价方面具有领先优势,对于优质车主(如:三年未出险)的识别、营销能力更强;在风险控制、精细化运营管理方面具备优势,跑冒滴漏等管控能力较强。受益于规模扩大、摊薄成本,三大家的综合成本率低于行业。自实行“报行合一”后,2019 年人保、太保、平安2019 年费用率下降幅度均高于赔付率上升幅度,因此抬高承保利润率(分别达到3.1%、1.8%、2.5%)。本轮费改后,随着费用率的进一步下调,三大家的盈利能力有望继续保持领先。

      2) 对财险而言,综合成本率降低意味着经营成本为负,投资创造更多盈利。险企ROE=(1-综合成本率)*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆。经测算得出:三大家的ROE 水平高具有领先优势。车险费改推动下,马太效应增强、上市险企承保杠杆增加,同时受益当前利率上升+权益回暖、投资收益率上行,头部险企的盈利性增强。

      3) 非车险开发上,上市险企同样优势突出且各具特点。人保、太保在农险方面积累了优势;平安在保证险、企财险的经营上具有优势。

      投资建议

      推荐盈利稳定,非车险发展迅速的中国平安、中国太保。人保受股东减持影响,近期可能会有短期波动,而中长期受益于行业集中度的提升,投资端、承保端表现可期。

      风险提示

      利率大幅下行;股市表现持续低迷;市场无序竞争压低费率。