光伏产业研究系列报告(8)：系统-双玻正当时 跟踪随风起 高效大时代

　　光伏系统是所有光伏技术的落脚点。光伏电站的评价模式和技术探索方向正迎来历史性的拐点，本文从度电成本出发，搭建系统模型，为投资者和产业发展提供思路。

    　　核心观点

    　　光伏剑指主体能源地位，LCOE 成为核心评价指标。过去十年光伏发电成本下降89%，迅速成为度电成本最低的增量能源，发电量占比也逐步提高至2019年的2.7%。随着行业补贴扶持政策完成使命，地面电站占比逐步提升，光伏电站收益率回归公用事业属性，其驱动力也将从追求高IRR 向追求低LCOE切换。LCOE 能否继续下降也成为了决定光伏长期装机天花板的主要因素，其中降低系统造价和提升单位发电量是核心变量。

    　　系统造价下降趋缓，提升发电量更为可行。过去十年系统造价下降74%，单位发电量仅增加28%，系统降价主导了平价过程；但随着组件成本占比下降至40%以下，非技术成本矛盾凸显，电池提效摊薄渐入瓶颈，系统造价下降将会趋缓；而在补贴、高IRR 导向的粗放式时代没有孵化空间的高效系统技术在目前平价、低LCOE 导向的精细化时代面临黄金窗口期，提升发电量将成为未来进一步降低LCOE 的重要探索方向。

    　　双玻组件+跟踪支架已在大部分地区具备性价比，将成为地面电站主流配置。

    　　根据我们的模型，双玻组件增加不到5%的成本，但能提高8-20%的发电量，预计未来2-3 年渗透率会提升至50%；双玻+单轴跟踪系统则可实现1+1>2，能够降低LCOE 7%+，提高IRR 2.9pct+，目前已在全球多数地区实现最低发电成本。随着双面的推广，以及高效意识逐步建立和跟踪技术的完善，预计跟踪支架市场继双面之后也将加速渗透，继续推动LCOE 下降。

    　　玻璃和跟踪支架供应商先后迎来黄金机遇期，本土龙头加速成长。双玻组件能提高单位装机实际玻璃需求，且薄玻璃仍存在溢价，布局领先的龙头厂商高盈利景气周期延长。全球跟踪支架渗透率超过20%，但亚太地区比例不到10%，提升空间大。由于跟踪支架在力学结构、系统设计和算法设计等方面难度高、定制化强、存在维护需求，因此本土化品牌龙头已初具客户粘性，与海外传统龙头实现错位竞争，市场份额有望进一步提升。

    　　投资建议与投资标的

    　　玻璃、跟踪支架和高效胶膜厂商直接受益。推荐光伏玻璃龙头信义光能和福莱特（A+H），以及适用双玻的POE 和高效白色EVA 胶膜布局领先的龙头福斯特；建议关注国内跟踪支架龙头，全球排名前五的中信博（科创板已过会），技术领先的一线企业聚晟科技（曾新三板上市）以及天合光能（子公司NCLave，排名全球前十）等国内优质跟踪支架供应商。

    　　技术、品牌、渠道领先的大尺寸高效双玻组件供应商也将获取超额利润。包括组件龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源、东方日升等。

    　　随着电站精细化，建设门槛进一步提高，具备丰富开发经验的EPC 厂商竞争力有所提高。建议关注国内领先的EPC 厂商阳光电源、晶科科技、正泰电器、林洋能源和特变电工等。

    　　风险提示：光伏终端需求增长不及预期；双玻组件和跟踪支架成本下降不及预期；国内跟踪支架厂商技术推进不及预期。