显示面板行业深度研究报告:供需拐点已至 面板双雄王者归来
LCD 面板价格正处于底部区间,韩厂陷入亏损加速退出,未来2 年行业供需比有望显著改善。疫情在海外扩散后,面板需求不振拖累价格持续下跌,32/55寸等面板价格已经跌破主要厂商现金成本,三星LG 亏损加剧,其韩国本土产线将于2020 年底全部战略性退出,三季度开始已经陆续停止接单,而新增产线将在未来3 年分批投产,行业供需比有望显著改善。
面板份额显著集中,定价权转移至BOE 华星,行业ROE 中枢提升:三星和LG 韩国本土工厂今年有望全部关停,三星苏州产线也在寻求转手,LG 广州产线稼动率处于低位;中电熊猫的产线有望与行业龙头整合,中期看新增产能主要有5 条产线,包括京东方武汉B17,鸿海1 条,惠科2 条,以及华星武汉T4 线,考虑新产线投产爬坡时间,未来2 年实际净产能在减少,在电视大尺寸化趋势下,实际产能收缩更加明显。三星LG 目前合计产能占比约31%,BOE华星合计产能占比约30%,主要厂商均宣布未来不再增加LCD 产能投资,我们认为未来BOE 华星份额占比有望提升至50%-60%,定价权转移到国内龙头企业,企业盈利中枢有望显著提升。
需求侧疫情冲击逐渐消退,大尺寸化趋势加速消耗产能:疫情后国内电视需求恢复较快,整机品牌加大线上销售布局,有效弥补了线下衰退,618 促销成果显著。北美和欧洲需求已见起色,北美政府补贴政策刺激居民消费,四季度双十一和黑五有望带动三季度整机厂备货。疫情后IT 面板需求增长同样挤压了中型尺寸面板产能。据我们测算电视尺寸每提高1 寸,增加的需求就相当于1条90k 月产能的8.5 代线,根据第三方咨询机构调查数据,2020 年电视平均尺寸提升了2 寸,趋势上看大尺寸化仍在加速渗透,技术上mini LED 方案趋于成熟,LCD 产能消耗亦将扩大。
面板报价上涨催化,韩厂客户转单加速份额集中:从短期可跟踪指标看,6 月面板报价已经触底回升,实际结算价有望小幅上涨,从产业调研反馈看,面板厂对三季度价格展望积极,整机厂亦不乐见面板厂大面积亏损,当前面板涨价压力较小,7 月面板报价涨幅有望持续扩大。韩厂已经停止接受非三星LG 客户订单,转单效应逐渐凸显,未来三星LG 终端需求订单或将逐步转至国内。
投资建议:面板行业当前处于基本面的重大拐点期,中长期LCD 供给集中度进一步提升,行业格局改善提升ROE 盈利中枢。短期韩厂退出叠加需求旺季来临,大尺寸面板价格有望止跌回升,坚定看好国内面板厂商在全球定价权的提升,龙头厂商BOE 和华星有望进入盈利改善通道。京东方LCD 产能全球第一,产品线布局完善,大中小尺寸均有涉及,高世代线投产后大尺寸面板领军地位确立,OLED 实现量产供货,未来苹果需求放量可期。TCL 重组完成后主营业务聚焦面板,华星管理水平优异,成本控制力强,印刷OLED 稳步推进,未来有望形成LCD+OLED 双轮驱动。我们预计京东方A 20-22 年EPS 分别为0.14/0.23/0.33 元,综合PE 和PB 估值方法,参考历史平均估值水平,给予2021年30X 估值,对应目标价6.9 元,首次覆盖,给予“强推”评级。我们预计TCL 科技20-22 年EPS 分别为0.27/0.37/0.38 元,参考公司及面板行业历史估值水平,给予2020 年30X 估值,目标价8.1 元,首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示:韩厂退出时间推迟;其他厂产能扩张/爬坡速度超预期;疫情冲击下需求不及预期;新技术发展过快,LCD 市场下滑。