国防军工行业观点更新：估值从低位向上修复 业绩有望共振

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    7 月8 日，国防军工指数（申万）大涨8.2%；今年以来，国防军工板块上涨26%，位居全行业前1/3。

    评论

    1、短期逻辑：估值处于多年低位，板块轮动有望向上修复；周边局势引人关注

    （1）国防军工指数、重点军工企业股价、估值水平、机构配置比例目前处于多年来的低点。自2015 年年中以来，经过近5 年时间，之前的高估值水平逐步获得消化，重点军工企业PE 估值已经降至20-50 倍之间。截止7 月8 日收盘，国防军工指数（申万）为2015 年5 月高点的42%左右；航发动力、中航飞机、中直股份、中国卫星、内蒙一机、中国重工等龙头企业股价为历史高点的37%、51%、54%、46%、48%、24%。

    （2）近期周边局势引人关注。中印边境、美国军机近日连续对中国沿海实施抵近侦察、台海局势等引入关注。

    （3）2020 年是“十三五”收官之年，我们判断重点军工企业业绩有望保持10-20%的稳健增长；部分重点型号“十四五”期间列装数量有望超预期。根据当前所处的国防军工建设周期和武器装备订单水平，我们判断今年国防军工重点企业收入、利润持续稳健增长。以直升机行业为例，2019 年中直股份收入同比增长 21%，扣非净利润同比增长21%；我们判断随着直20 等新机型放量，2020 年中直股份业绩有望保持20%左右增长。

    （4）今年疫情期间，相对于部分行业的增速下滑，军工行业具确定性溢价。国防军工投入计划性较强，与宏观经济关联性较小。一季度通常为军工企业一年中收入、净利润占比最小的季度，主要军工企业受疫情影响相对较小。

    （5）今年以来军工板块热点在于北斗/卫星、红外板块，主流重点军工企业涨幅目前相对不大。今年到目前为止，主要上涨板块为北斗/卫星板块（空天互联网，中国卫星、中国卫通等）、红外板块（和新冠疫情相关的防疫装备：

    全自动红外体温检测告警系统等，高德红外、大立科技等）。其中卫星板块市场高度关注中国的北斗三号全球组网，美国马斯克的“星链”计划（空天互联网），中国航天科技集团的 “鸿雁星座”，航天科工集团的“虹云工程”、 “行云工程”，中电科的“天象星座”等。

    2、中长期逻辑：国防军工有望持续投入，未来期待军工改革、科研院所及国企改革推进

    （1）我们预计未来3-5 年中国国防投入将保持稳健增长，其中重点武器装备有望保持10-20%左右增长。根据中国政府发表的《新时代的中国国防》白皮书， 2012-2017 年，中国国防支出进入适度增长阶段，年均增长9.4%。

    2017 年装备费支出4289 亿元人民币，占国防费比例为41%；未来几年武器装备升级替换需求将进一步加大。我们预计部分重点型号“十四五”期间列装数量有望超预期。

    （2）未来期待军工机制改革、科研院所及国企改革推进。随着时间推移、改革推进，军工行业里一些不适应发展需要的机制有望逐步改革，行业生产效率有望获得提升。随着军品价格改革逐步推进，企业将进一步推进降本生效，部分优质企业盈利能力有望获得提升。如果科研院所及国企改革推进，部分优质企业有望释放更大的活力。

    投资建议

    近期国防军工板块估值有望从低位向上修复，业绩有望共振。我们预计重点军工企业今年业绩保持较快增长，增速有望达10-20%，明后两年有望保持10%以上增长。维持行业“买入”评级。

    重点推荐：

    （1）主战装备：未来几年业绩增长确定性高；重点推荐：中航沈飞、中直股份、内蒙一机。（2）军工半导体和军工新材料：其中军工半导体具有半导体行业属性；重点推荐：海特高新（第三代半导体）；关注光威复材。

    风险提示

    军品新型号放量进程低预期；军工改革进程不达预期；军工板块整体估值水平与部分其余行业相比仍较高。