中材科技(002080)公司点评：三大主业业绩均超预期 锂电隔膜望带动长期发展

　　投资要点

    事件：中材科技发布2020 年上半年业绩快报。预计实现营业收入75.88 亿元，同比增长25.08%；实现利润总额10.66 亿元，同比增长34.93%；实现归属于上市公司股东的净利润8.84 亿元，同比增长34.93%。

    点评：

    玻纤销量和盈利超预期：我们预计上半年玻纤销量同比增长7%，净利润同比增长15%，对应吨净利接近1000 元左右。销量净利润增速较快，核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升，以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行，共同带动整体毛利率和净利率上行。

    我们预计风电叶片量、价、利齐升：受益于抢装，上半年风电叶片发货量大幅增长，我们预计二季度单月叶片发货量接近2020Q1 水平，发货量上升带来整体盈利大幅上行，预计净利润同比增长超过150%。随着Q3 到Q4 叶片订单进入交付高峰，下半年盈利仍有望保持高增长。

    锂电隔膜客户拓展顺利，后续期待产能利用率和良品率进一步上行：锂电隔膜客户（CATL 等）拓展顺利，发货量同比增长较快。同时，上半年产能利用率和良品率将均有所提升，整体略有盈利。

    未来看点：我们看好明年玻纤行业整体的机会；锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1）玻纤：海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降。明年行业整体供需将积极向好，龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。2）叶片：受益抢装，20 年需求有望高增；虽然21 年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控。另外，结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3）锂电隔膜：近年来，国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长，隔膜作为锂电池最核心的材料之一，正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升，盈利将实现较大改善。

    我们认为公司2020 年风电叶片业务有望高增，玻纤原纱盈利也将有所上涨，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021 净利润分别为20.1 和24.5 亿，对应PE 14 和12X，给予“增持”评级。

    风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。