深圳燃气(601139):LNG接收站气源放量 业绩弹性可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/施静 日期:2020-07-08

  优质燃气分销龙头,维持“买入”评级

      公司立足广东深圳,独享深圳特许经营权,兼具异地项目,16-19 年管道燃气分销贡献毛利润60%以上,项目质地优异,盈利质量向好。随着2019年公司10 亿方周转产能的LNG 接收站投运,在供给过剩和海外LNG 现货价格偏低的背景下,我们预计2020 年LNG 接收站有望为公司贡献可观的利润增量。预计公司2020-2022 年EPS 为0.43/0.53/0.59 元,给予公司2020 年PE 19-20 倍,目标价8.10-8.52 元,维持“买入”评级。

      深圳业务:LNG 接收站增量气源,电厂开拓助推气源消纳1)气源增量,2019 年LNG 接收站投运,叠加大鹏TUA 额度增加,二者分别带来增量气源1.8/1.5 亿方,公司预计2020 年两者气量分别达6.0/3.5亿方(占2019 年深圳地区销气量的48%),低成本增量气源助推盈利增长。

      2)下游消纳,公司已于2020 年3 月收购唯美电厂股权,现持股比例为80%。

      相比于向其他电厂售气,控股唯美电厂,可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势,据我们测算,2020 年唯美电厂年利用小时2500/3000/3500 的假设下,净利润为0.18/0.30/0.43 亿元。

      LNG 接收站:受益于LNG 价格下跌,增量贡献可观公司下辖LNG 接收站设计年周转量10 亿方,已经于2019 年投运,2019年LNG 接收站供气量达到1.8 亿方,我们预计随着产能的爬升,2020-2021年供气量将达到6/10 亿方,于2021 年实现满产。今年以来油价大幅下跌,叠加海外中长期维度LNG 供需过剩,我们判断LNG 价格或将保持低位运行。我们预计2020-2021 年接收站贡献利润3.9/6.9 亿,与2019 年公司归母净利润10.6 亿相比,增量贡献为37%/65%。

      异地项目:并购扩张稳健加速,向综合性城燃稳步迈进公司异地扩张发力,相比2017/2018 年公司并购4/6 个异地项目,2019年并购城市燃气项目11 个,为历年之最。2015-2019 年公司异地燃气项目售气总量从3.72 亿立方米增长到9.36 亿立方米,CAGR 达25.9%。截至2019 年底公司异地供气户数覆盖达150.33 万户,占公司供气户数总数的39.6%。随着异地并购进程加速,公司向全国性城燃积极迈进。

      维持“买入”评级,目标价8.10-8.52 元

      短期考虑到2020 年疫情冲击销气量和阶段性执行90%毛差政策,我们适当下调公司2020-2021 年归母净利润分别为12.3/15.2 亿元(调整前:分别为14.4/17.0 亿元),引入2022 年归母净利润17.0 亿元。参考可比公司2020 年Wind 一致预期PE 均值14.6x,考虑到深圳燃气自有LNG 投产带来的增量贡献,可适当给予估值溢价,我们给予公司2020 年目标PE 19-20倍,目标价8.10-8.52 元(调整前:8.75-9.25 元),维持“买入”评级。

      风险提示:国内气价风险;国内政策风险;海外气价风险。