环旭电子(601231)点评:提高越南厂投资金额 加强全球化布局提升竞争实力

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰/郭旺 日期:2020-07-07

事件:

    公司拟将越南子公司的项目投资总金额调增1.58 亿美元,调整后越南子公司的项目投资总金额从4,200 万美元调整为2 亿美元。

    提高越南厂投资金额,加强全球化布局提升竞争实力:公司拟将越南工厂的投资金额大幅提升,从0.42 亿美元提高到2 亿美元。越南工厂的主要定位为可穿戴设备的生产,本次对越南的投资是公司全球化产业布局的重要举措,不仅可以满足海外客户的订单需要,还可以利用越南人力成本、税收优惠政策等优势,帮助降低公司生产成本,增强公司盈利能力和竞争实力。

    Q1 营收同比持平,Q2 业绩展望乐观:公司Q1 营收同比持平,扣非归母净利润同比有较大提升,毛利率10.06%,同比提高0.16pct。公司收入增长主要来自于通讯类产品收入增长较快,毛利率有所提升,费用管控取得较好成效带动整体盈利能力提升。从Q2 情况来看,4-5 月公司合计实现营收62 亿元,同比增长38%,公司Q2 营收及净利润均有望实现较好成长。从2020 年展望来看,在大客户新品的带动下,公司业绩有望实现高增长。其中SiP 业务方面有望取得较好成长,主要受益于Wifi 份额有望进一步提高,UWB 产品持续上量,iWatch 升级带动公司产品单价提升,Airpods Pro 和AiP 模组有望贡献新的增量。在非SiP 业务方面,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3 有望合并法国飞旭报表,进一步增厚业绩。

    5G、穿戴产品有望为SiP 带来新增空间:5G 由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP 需求提高。另外,兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP 模组,价值量较高。2019 年5G 手机出货量1900 万部,预计到2020 年5G 手机出货量有望达到2 亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面,2019年苹果新发布AirPods Pro 由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP 设计。通过SiP 工艺,AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。公司是SiP模组的领导厂商,SiP 产品涉及WiFi 模组、UWB 模组、毫米波AiP 模组、智能手表SiP 模组、TWS 耳机、指纹识别等,有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP 新增空间。

    维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,考虑到合并法国飞旭的影响,预估公司2020 年-2022 年归母净利润为16.11 亿元、21.55亿元、25.10 亿元,EPS 分别为0.74 元、0.99 元、1.15 元,对应PE 分别为30.39X、22.72X、19.50X。

    风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。