金能科技(603113):煤焦化龙头再起航 大举进军PDH新领域

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2020-07-07

煤焦化龙头再起航,大举进军PDH 新领域。首次覆盖,给予“买入”评级金能科技作为山东省煤焦化龙头,以焦化为基础打造了独特的“3+3”循环经济产业链,构建了“煤化工+精细化工”的业务矩阵,各产线之间紧密结合,实现资源循环利用,从而造就了焦炭与炭黑主业低成本、高毛利的竞争优势,产品单位毛利均位于各细分行业前列。焦化行业供改深化促成焦价回升,煤焦价差扩大打开利润空间,公司通过“以价补量”对冲减产;炭黑行业供需基本面改善有望支撑公司炭黑业绩。青岛项目打造“PDH+炭黑”循环产业链,项目投产后或将贡献7.7 亿元年均净利润,公司将借助PDH 先进工艺进军烯烃产业,石油化工或将成为公司业绩又一核心驱动力,看好公司中长期增长潜力。我们预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2 亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS 分别为1.03/1.90/2.25 元,对应当前股价,PE 分别为13.9x/7.5x/6.4x。首次覆盖,给予“买入”评级。

    循环产业链降本显著,焦炭&炭黑盈利性业内领先受益于公司着力构建的循环经济产业链体系,各产线间进行科学整合,焦炉煤气等副产品实现循环利用,原材料成本得以在各个产业链间分摊,显著降低了焦炭、炭黑等主要产品的单位成本,拓宽了主业的盈利空间,从而使公司在焦化、炭黑行业内均具备明显的单位毛利优势。

    PDH+绿色炭黑,新项目注入业绩增长新动力

      青岛项目90 万吨/年PDH 制丙烯与48 万吨绿色炭黑产能预计将于2021 年4 月投产,“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式,预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后,石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点。同时,公司炭黑产能将扩至3 倍,品质提升助力进军高端市场,份额有望提升。

    风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期;焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。