宁波高发(603788)跟踪报告:两大客户强势复苏 公司业绩可期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:于特/李金锦 日期:2020-07-07

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    7 月6 日,宁波高发两大客户——上汽通用五菱(简称上通五),吉利汽车先后发布6 月份产销快报:上汽通用五菱6 月份实现销量12.4 万辆,同比24.0%。吉利汽车(含领克)6 月份实现销量110129 辆,同比增长约21%。点评如下:

    2020Q2 上通五销量同比15.9%,吉利同比13.8%:上通五、吉利汽车均是公司营收占比前五的客户,公司主要产品换挡操纵器,包括自动挡操纵器、电子换挡器均配套两大客户。2020 年6 月两大客户均表现强势:上汽通用五菱2020 年6 月实现产销分别为11.1 万辆和12.4 万辆,产销同比为43.5%和24.0%。上通五2020Q2 产销分布为34.1 万辆和36.6 万辆,同比20.1%和15.9%。2020Q2 上通五复苏趋势明显。吉利汽车销量自3 月份后开始逐步反弹,4 月份销量同比1.5%,5 月同比增速扩大至20.5%,6 月份持续强势复苏态势,同比21.2%。2020Q2 吉利汽车销量复苏速度快于行业,同比13.8%。基于吉利汽车上半年销量表现,吉利汽车管理层维持2020 年141 万辆销量目标,即全年增长3.6%,对应吉利汽车2020H2 增长23.9%。

    产品升级与客户结构升级趋势持续:公司不断推出自动挡操纵器,电子换挡器,电子油门踏板等电子电控类产品,单车价值量不断提升。以操纵器为例,手动挡操纵器价格约100 元/套,自动挡提升至300 元/套,电子档(控制端+执行端)约700 元/套。2017 年来,长尾车企销量大幅下滑,公司通过大力开拓主流车企,以及审慎的会计处理,基本解除长尾客户影响。2019年进入长城汽车、江铃福特、奇瑞等配套体系,通过合资品牌长安马自达潜在供应商审核,客户结构明显改善。

    电子档普及正当时:我国汽车自动挡渗透率仍未达到80%以上,尤其是自主品牌的自动挡渗透率仍有较大提升空间。电子档是变速箱操纵器的最新一代产品,早期仅有宝马、路虎等豪华品牌使用。2019 年来,10-15 万的主流自主品牌车型已开始普及电子档,如吉利博越,长安CS75Plus,长城哈弗F7/炮,上汽RX5,比亚迪宋Pro,长安UNIT,以及即将上市的长城全新H6和长城大狗,均具有电子档版本,并成为其宣传卖点。

    高性价比零部件供应商——高质量和优秀的成本控制能力:除2018 年外,2015-2019 年公司归母净利润增速都高于营收增速。毛利率上,公司表现同样稳定。即使在2019-2020Q1 销量\收入端出现比较大下滑的背景下,操纵器业务2019 年毛利率还有所提升。合资车企经营承压,公司作为优质供应商,具备进入合资配套体系条件。

    盈利预测与估值:随着公司主要客户复苏,以及新客户逐步放量,我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.92 元、1.12 元和1.32 元,对应PE 分别为20X、17X 和14X,维持“推荐”评级。

    风险提示:汽车市场景气度继续下行,公司新产品推广不及预期,疫情对汽车行业影响超预期。