乐普医疗(300003)：主营业务快速恢复 整体业绩符合预期

2020 年7 月6 日，公司发布2020 年中报业绩预告：预计实现归母净利润10.40 亿元-12.71 亿元，同比增长-10%-10%；其中非经常性损益约0.2 亿元，扣非归母净利润同比增长约为15%-35%。

    二季度各项业务快速增长，整体业绩符合预期。

    根据业绩预告中位值计算，公司2020 年中报归母净利润增长约为0%，考虑新冠疫情的负面影响，整体业绩符合预期。从单Q2业绩增长来看，2020 单Q2 预计实现归母净利润6.56 亿元-8.87亿元，中位数增速约为35%；2020 单Q2 预计实现扣非归母净利润6.44 亿元-8.75 亿元，中位数增速约为51%。报告期内，非经常损益约为0.2 亿元（上年同期主要由君实生物相关股权形成的非经营损益约为2.36 亿元），扣非归母净利润约为10.58亿元-12.41 亿元，中位数增速为25%，符合市场预期。

    器械业务快速恢复，药品利润有所增长。

    植入器械方面，根据IQVIA 调研数据，2020 年第一季度全国医院手术量同比下降约50%，门诊量同比下降约45%，大量原计划进行的手术或门诊被推迟或取消。进入二季度随着国内新冠肺炎疫情的好转，植入器械已呈现良好的增长态势；新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩，单Q2 器械相关营销收入较去年同期增长60%以上。

    药品方面，医疗机构同样受到门诊及手术量下滑的负面影响，但由于OTC 端需求旺盛，且二季度以心血管为主的药品明显恢复增长，报告期内药物业务利润有所增长。

    支架集采政策即将落地，品种范围较为缓和。

    近日，国家医保局就开展冠脉支架集中带量采购方案征求意见。方案（意见稿）拟定的支架品种为钴铬合金或铂铬合金支架，医疗机构范围为年使用量超过1000 个的公立及军队医疗机构。目前来看，集采的支架品种有所选择并未“一刀切”，集采的医疗机构范围限定了使用量并未过多涉及基层医院，该方案对冠脉支架行业尤其是不锈钢材质支架企业的影响较为缓和。乐普医疗的主力品种Nano 支架、领先品种Neovas 可降解支架均不在集采范围内，集采招标的负面影响比较可控。

    在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。

    公司目前在研管线丰富：（1）器械领域，2020 年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECG Platform 等新品陆续获批上市，2021-2022 年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全 自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市；（2）药品领域，主要产品在研进展顺利，氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价，2020 年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市，2021-2022 年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市；“研发一代、注册一代、生产销售一代”，丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为21.67亿元、27.84 亿元和35.82 亿元，同比增长26%、29%、29%，对应的EPS 分别为1.22 元、1.56 元和2.01 元，PE 分别为32 倍、25 倍和19 倍。公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：药品招标集中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期。