交通运输行业投资策略报告:顺产业趋势 布局节点要素

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾靖珂/郭镇 日期:2020-07-06

  核心观点:

    交通运输行业在长周期的演变趋势上,受制于需求本源的特质,供给侧会阶段性出现更具“成本-效率”优势的模式,而技术的演进和迭代渐进式的特点又使得行业的投资具备“中期性”阶段性投资的特点。

    交通运输行业,是经济运行的血脉。制造业结构升级与消费升级的螺旋式上升的趋势有望持续,我们对未来5 年(2020-2025 年间)交通运输行业子行业核心投资机会的预判是:

    货运结构:1.国内制造业产业结构升级,高货值行业的需求兴起,“航空货运”模式有望主导产业链结构转换第一节点。2.消费产业链降本增效,看好微笑曲线两端(品牌商和白牌商)供应链短链化路径,品牌商将主导垂直产业链整合、白牌厂商需借助电商平台之力。直营制快递公司转型综合物流服务商路径清晰,有望深度嵌入品牌商垂直供应链,供给端协同整合能力决定护城河高低。加盟制快递公司竞争优势需要从“规模经济”向“范围经济”切换,加盟商为第一抓手。下一阶段,加盟制快递行业的效率冠军,有望通过末端直链、盈利方式多样化,总部赋能+放权的方式,突破总部与加盟商“集权与分权”的矛盾。

    客运结构:1.机场:中国枢纽机场兼具欧美枢纽型机场的规模效应和出发/到达机场的流量效应,商业模式或更向航空商业城模式靠拢。并且收费标准导致欧美机场的市场化竞争,机场群供给较多而ROIC 有限,使得欧美机场更接近于类债券资产;国内机场直接管控价格和供给,导致不同机场收益率分化。对于非奢侈品生产国而言,枢纽机场价值的驱动因素主要包括腹地城市对外开放程度提高、航线结构优化,以及产业集聚对当地要素流动效率的正向拉动作用。

    2.看好消费升级下航空需求的复苏和长期的可持续性,关注两种可能交错演绎的格局:(1)需求周期开启,若低成本航空公司于行业整合期逆向投资,有望提升股东回报;(2)行业供给端出现整合,关键变量因素包括:①疫情冲击是否会影响中国航司未来数年的运力引进以及波音/空客的订单交付能力;②供给侧改革的演绎是否会持续加码;③政策取向是否会加速行业集中整合。

    风险提示。新冠疫情出现反复;快递价格战加剧;电商增速不及预期;免税行业政策变化。