石油化工行业周报：大炼化核心竞争力之：估值、盈利持续性 及全产业链优势

本期投资提示：

    大炼化核心竞争力之：估值、盈利持续性，及全产业链优势。我们认为国内民营大炼化是低估值、具有长期竞争力和成长性的核心资产，具备超于行业平均、及行业周期的盈利能力。从估值角度来看，相对于海外石化标的及传统的炼化企业，大炼化具有明显的估值优势，基本在10 倍PE 左右，如市场周期反弹，存在很大的向上空间。从盈利持续性角度看，大炼化具有规模效应、多产化工品（PX 及乙烯原料）和加大对重质成分的转化能力等优势，成本优势及产品优化能力优势明显。同时众多产品之间优化会大幅改善盈利空间。从全产业链的角度看，一方面，大炼化具有行业进入壁垒，已经投产的大炼化占据地理位置、市场等优势，具备先发优势；另一方面，民营大炼化发挥全产业链优势，使得国内石化产品自给率提升，全球的市场占比提升。

    美国原油库存下降，炼油厂开工率上升，原油产量持平。美国商业原油库存5.34 亿桶，比前一周下降720 万桶，原油库存比过去五年同期高15%；美国汽油库存总量2.57 亿桶，比前一周增加120 万桶，汽油库存比过去五年同期高10%；馏分油库存1.74 亿桶，比前一周下降60 万桶，库存量比过去五年同期高28%；美国石油战略储备6.55 亿桶，增加了169 万桶。美国商业库存总量增加112 万桶。美国炼厂加工总量平均每天1403.3 万桶，比前一周增加19.3 万桶；炼油厂开工率75.46%，比前一周增长0.83 个百分点。

    烯烃价格反弹，聚酯产业链尚待需求恢复。乙烯价格上涨，至7 月1 日CFR 东北亚收盘于880 美元/吨，较之前一周上涨40 美元/吨。亚洲地区多套乙烯装置陆续结束检修，整体供应量正在稳步增加，下游因原料成本压力增加导致开工率下滑，整体需求有减弱趋势。因为乙烯商品量较少，近期的价格上涨除了与石化装置检修有关外，我们认为也与近期部分裂解装置将要投产，外购乙烯对下游装置进行倒开车有关。东北亚丙烯价格表现坚挺，至7 月1 日，CFR 中国收盘于805 美元/吨，较之前一周同期上涨20 美元/吨。国内华东地区货源流通量偏紧，丙烯价格持续高位。关注炼油开工率对于丙烯供应的影响，至7 月2日，山东地炼常减压开工率为75.38%，环比下跌1.89%，同比上涨19.05%。中国国内PX 开工率下降至82.05%，亚洲PX 开工率在71.37%。至7 月1 日，亚洲PX 市场收盘于535 美元/吨CFR 中国，环比降44 美元/吨。上游石脑油等原料价格成本压力较大，市场需求较弱，PX 仍然承压。6 月28 日，恒力石化的250 万吨/年PTA5 号线投料，预计将会逐渐提高负荷。PTA 价格低位盘整，市场供应小幅增加，至7 月2 日，PTA 价格为3570元/吨，环比下跌1.65%。下游聚酯方面，产出增加，新民20 万吨/年装置检修后重启，仪征化纤10 万吨/年新装置投产。终端需求方面，至7 月2 日江浙地区化纤织造综合开机率为 61.99%，周环比下降1.2 个百分点。

    重点推荐：我们认为短期油价承压，长期有望复苏；低油价下大炼化的竞争力增强；丙烯-聚丙烯产业链盈利良好。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、东方盛虹、新奥股份等。