维尔利(300190)：近看渗滤液深耕 远看湿垃圾爆发

　　投资要点

    　　低估值的有机物处置平台型公司

    　　近期市场景气度提升，环保板块强势反弹。今日维尔利大涨6.16%，股价收于8.10元。公司业绩稳健增长，当前股价对应2020 年估值仅15X，投资价值显现。

    　　垃圾渗滤液龙头，市场份额不断扩大

    　　维尔利为德企在华子公司经MBO 后上市的技术型企业，主业是垃圾渗滤液处理，2013-2017 年陆续收购布局了厌氧污水处理、沼气生物质、VOCs 治理、工业节能等领域，现已发展为有机物处理的平台型集团企业。公司是国内渗滤液处理领域龙头，市占率达20%+。2019 年公司新中标渗滤液项目18.5 亿元（增速50%），在公司订单总额中占比一半。我们预计，渗滤液业务今年仍将贡献主要收入增长。

    　　湿垃圾市场爆发在即，公司订单斩获颇丰

    　　2019 年习总书记对垃圾分类工作作出重要指示，要求到2020 年底前全国46 个重点城市基本建成垃圾分类处理系统，2025 年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。从上海经验来看，垃圾分类后湿垃圾分出率在20%以上，湿垃圾处置能力出现显著缺口。未来垃圾分类全国铺开，湿垃圾处理市场规模或超千亿。公司2019年中标餐厨厨余垃圾7.7 亿元，同比增长142%。随着今明年需求开始爆发，看好湿垃圾处理成为重要利润增长点。

    　　投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.49、 0.60 和0.70元。净资产收益率分别为9.2%、 10.2% 和10.8%，给予增持-B 建议。

    　　风险提示：受疫情影响，各地餐厨、厨余、渗滤液项目招标启动陆续启动，部分客户复工较迟，或将拖累公司上半年工程订单的获取和交付进度。