煤炭与消费用燃料点评报告:事件促进叠加估值深蹲欲跃 煤炭行业静极思动

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2020-07-03

  事件概述

      近期,煤炭板块行情表现优异,煤炭行业股价呈现明显上涨,7 月2 日和7 月3 日中信煤炭行业指数日涨幅分别为3.42%和4.94%,位居中信一级行业前列。

      事件评论

      行业基本面短期探底基本结束,全年展望好于预期。从基本面角度来看,由于疫情导致今年上半年煤价出现暴涨暴跌现象,预计3-4 月系近期煤炭行业利润的相对低点。随着Q2 后半段我国经济呈现补偿性恢复,全社会用电量在4 月实现同比回正、5 月增速达到正常水平、6 月按此前国家电网数据来看有望实现高速增长。

      强势的需求叠加两会期间的供给收缩,煤价实现快速提升,为煤炭Q3 业绩修复提供了良好的基础。当前时点下,虽然我国经济活动和用电需求仍保持相对旺盛,但从重点电厂库存来看仅略低于2019 年同期水平,后续补库需求有限;且6 月以来我国各地汛情频发,水电出力一改1-5 月的枯水局面,预计在Q3 仍将保持较高出力挤压火电需求,因此预计Q3 煤价进一步增长空间有限。不过,当前的煤价已经足够让煤炭走出此前低煤价的悲观局面,预计全年基本面表现好于之前预期。

      估值深蹲,或迎腾跃。估值方面,煤炭行业估值处于历史低位,基本面表现虽弱于去年但仍处在历史高分位区,上述特性给予了煤炭股资产重估、行情向上的基础。当前煤炭行业虽然经历了两天的股价显著上涨,行业内仍有大量公司估值破净,部分优质公司股息率展望超过6%,安全边际较高。在当前市场风格切换、顺周期行业再获市场青睐的趋势之下,此前深蹲的煤炭股估值或将迎来腾跃。

      旺季供需以长协为主,现货仅供补充。自2016 年以来,我国煤炭企业与其主要客户电厂之间的交易以长协合同为主,现货仅为补充。在煤炭供需旺季,由于现货价一般较长协价格为高,电厂更倾向于走长协合同采购煤炭。

      投资建议:当前市场风格切换的趋势明显,随着经济景气度的持续提升,煤炭作为顺周期行业中估值处于历史低位、基本面表现处于历史高分位区的行业,其资产价值亟待重估,利润稳定、股息率较高的标的深蹲的估值在未来有望实现腾跃。

      推荐关注中国神华、陕西煤业、潞安环能、平煤股份、盘江股份、山煤国际。

      风险提示

      1. 煤炭价格出现非系统性下跌风险;

      2. 分红派息不达预期风险