钢铁行业：迎接基本面拐点与估值修复的共振

本报告导读：

    行业悲观预期及估值跌至冰点，供给侧改革后，行业的竞争格局及企业经营管理皆存在大幅改善，被市场所忽视，伴随经济企稳预期及政策发力，板块迎来估值修复。

    摘要：

    维持行业“增持”评级。螺纹钢企业业绩受益经济复苏最为直接，推荐方大特钢、三钢闽光、韶钢松山；板材企业估值修复空间较大，推荐南钢股份、华菱钢铁、新钢股份。同时，在中长期我们认为竞争优势明显的特钢龙头将持续引领行业发展，推荐中信特钢、st 抚钢、永兴材料。

    钢铁板块从2018 年初至今持续下跌了两年半，板块及龙头股PB 回到历史最低区间。行业的悲观预期及估值跌至冰点，供给侧改革后，行业的竞争格局及企业经营管理皆存在大幅改善，被市场所忽视。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。我们认为，伴随经济企稳预期及政策发力，板块将迎来估值修复时刻。

    三季度是行业价格及利润的拐点。伴随需求端地产和基建的发力，钢材需求不断上升，螺纹钢表观消费量维持在360 万吨/周以上，持续创历史新高。在高需求拉动下，目前行业供给端基本满负荷，高炉开工率已达到90%以上，判断下半年需求弹性将大于供给弹性，钢材价格将缓慢回升。在成本端，我们判断下半年四大矿山产量将逐季度回升，全球铁矿石供给将回归2019 年下半年水平，铁矿价格将稳步回落，板块利润将出现同比回升。

    疫情或导致本轮经济周期的变化。此次疫情对国内经济影响较大，在这种情况下，我们看到货币政策和财政政策都在发生积极变化。市场普遍认为地产和基建需求中长期是下降的，但是目前来看，投资依然对国内经济有着影响和不可替代的作用。我们可能会看到地产和基建后期会成为稳经济的重要发力点，这或改变整个地产和基建的周期走势。目前地产的库存水平较低，利率的持续下行以及地产政策的缓和可能会对下半年地产销售有很重要的影响，如果本轮销售在上半年触底，那么未来2-3 年我们可能会看到地产的上行周期，从而改变一直以来地产持续下降的一致预期。第二个基建的专项债，基建的空间也比较大，之前市场也是很悲观。

    风险提示：海外疫情超预期发展，宏观政策不及预期。