基础化工2020年中期投资策略：沉舟侧畔 黎明初现

经营情况分析：上半年至暗时刻

    2020 年上半年化工行业景气整体下行，但正逐渐修复至正常水平。1-4 月，化工各行业营业收入及利润总额同比增速大幅下滑，但均有向上修复的态势。上半年新冠疫情在全球蔓延，对市场内需和外需产生了双重打击。内需方面，我国疫情确诊人数和新增人数的高峰出现在2 月中旬，而且以国内对于疫情的管控与防治力度来看，估计未来较难会重新出现新的峰值，国内的工业生产正在逐步恢复。外需方面，海外疫情蔓延自3 月开始蔓延，目前部分国家每日新增病例数仍超过1 万人，当前全球贸易的背景下，疫情的蔓延或将对部分化工产品的进出口产生一定影响。同时原油价格暴跌，化工产品价格有所承压，产品价格大多处于历史较低分位。行情表现方面，2020 年以来，化工板块除一季度外，持续跑输大盘，且差距逐步扩大，估值处于历史较低位置。

    周期板块：中期存在β机会，长期存在α机会疫情重压下，化工行业上半年整体下行。但展望下半年，经济增速预期向好，下游地产、汽车、纺织服装、家电等行业均已出现改善的信号，终端消费的回暖有望向产业链上游逐步传导，化工多板块机会犹存。从衣食住用行等下游行业向上追溯，聚酯、甜味剂、农药、化肥、维生素、减水剂、钛白粉、聚氨酯等化工细分板块均存在修复机会。中期角度，这些行业存在弹性空间。从长期角度来看，源于以下三个因素强化，行业龙头市占率持续提升：（1）供给侧改革、退城进园以及安全环保持续进行，园区成为稀缺资源，优质龙头企业将享受到园外产能出清的红利；（2）下游消费集中，要求升级，倒逼上游龙头聚集；（3）优质龙头公司依靠拥有土地、资金和项目等优势，顺势扩张，强者恒强，乘势大发展。结合公司赛道及资源、项目进展、发展潜力，我们重点推荐：万华化学、龙蟒佰利、扬农化工、华鲁恒升、新和成、桐昆股份、金禾实业等。

    拥抱变革浪潮，把握成长标的

    把握行业趋势是成长股投资的关键点，在行业趋势发生重大变化时，相关公司不仅有望迎来业绩的确定性增长，且估值也具备向上弹性，存在戴维斯双击的可能。站在当前时点，我们认为化工行业中具备向上趋势的成长性行业主要包括半导体材料及汽车尾气催化材料。未来几年国内晶圆厂将进入密集建设期，且贸易摩擦、商务管制等事件对半导体国产化提出了迫切的需求，叠加国家鼓励政策及大基金二期的助力，中国半导体材料企业或将迎来国产替代的最佳时期。汽车尾气催化领域，2021 年7 月是重型汽车国六升级的最关键时点，排放标准的升级不仅带来催化系统和材料市场规模的飞速增长，亦为国内企业提供进口替代的契机，相关标的兼具“弹性”和“确定性”。我们建议关注万润股份与国瓷材料等。

    风险提示：

    1. 原油价格大幅下跌；

    2. 疫情反复，下游需求恢复不及预期。