溢多利(300381)：替抗需求拉动公司业绩大幅增长 未来3年业绩高增长可期！

事件：公司发布业绩预报，2020 年上半年预计净利润约6653.85 万元-7436.66 万元，同比增长70.0%-90.0%。

    受益下游替抗需求拉动，上半年公司业绩大幅改善从今年上半年整体业绩来看，公司大幅增长，一方面是由于受新冠疫情影响，糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长，另一方面， 随着禁抗时间临近，一季度与替抗相关的试用订单比较多，二季度已经开始出现大客户的量采订单，带动替抗饲料添加剂产品销量大幅增长。此外公司融资借款利息减少、汇兑收益增加，财务费用支出大幅下降，进一步增加公司业绩。

    从单季度业绩来看，今年二季度略有下滑，我们认为主要是因为去年一季度因环保停工，部分原料药订单延期至二季度释放，造成了去年二季度的高基数。

    前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长2020 年限抗政策落地，替抗饲料添加剂有望迎来加速发展，未来潜在空间50-100 亿。1）2018 年公司通过收购世唯科技，战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。目前公司在替抗市场形成了植物提取物、替抗酶制剂、酸化剂三大类替抗产品，以及替抗复合产品解决方案“博溢康”等，其中植物提取物博落回散是公司的独家品种。博落回散有很好的的替代抗生素效果，此前已经在欧洲有10 多年的产品销售经验。公司去年实现替抗产品收入近1 亿元。2）多年以来，公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势，目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段，预计未来将迎来高速增长。

    以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间

    公司专注于生物技术研发创新，现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，市占率约为20%，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域；在甾体原料药领域，公司已经成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。面对国内饲料全面禁抗的带来的新增替抗市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。

    盈利预测与投资建议

    预计2020-2022 年， 公司实现营收24.98/29.61/34.82 亿元， 同增21.99%/18.52%/17.58% ， 归母净利润2.04/2.99/3.80 亿元， 同增60.21%/46.19%/27.32%，EPS 分别为0.43/0.63/0.80 元，对应当前PE 分别为37/25/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期