韵达股份(002120):市场竞争激烈 入股德邦完善生态

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-07-02

  入股德邦完善生态布局,维持“增持”评级

      考虑市场竞争压力,我们预计公司2Q20 归母净利同比增长3%至7.5 亿,相应下调公司20/21/22 年归母净利预测至27.88/31.82/36.30 亿元(前值:

      30.07/34.56/39.71 亿元)。可比公司对应20 年PE 中值25.5X,韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司20 年27-31X PE,调整目标价区间至25.97-29.81 元,维持“增持”评级。

      行业件量增速持续上行,市场竞争加剧

      根据邮政局数据,3 月以来,快递行业件量增速持续上行,其中3/4/5 月件量同比+23.0/ +32.1%/+41.1%,618(06/01-06/18)件量同比+48.7%,端午节(06/25- 06/27)揽收/投递件量同比+45.4%/47.7%。我们预计6 月行业件量同比增速(45%+)或是全年月度最高值(其中618 为峰值)。件量增速上行的同时,行业价格战显著加剧,3/4/5 月国内(同城+异地)件均价同比-9.7%/-12.9%/ -15.7%,5 月降幅创2017 年以来最大值。

      持续优化成本,对加盟商补贴拖累件均收入

      2019 年,公司通过车辆直营化、自动化设备和精细化管理,单票中转/运输成本同比下降9.6%/18.1%至0.35/0.68 元(中通:0.35/0.65 元)。2020年,公司进一步管控成本,我们预计单票成本有望下降0.1 元。激烈的市场竞争下,公司加大了加盟商支持力度。3/4/5 月,公司快递件量同比增长25.3%/45.2%/49.7%,件均收入同比下降23.2%/33.6%/35.9%至2.53/2.14/2.04 元。考虑市场竞争压力,我们预计公司2Q20 归母净利同比增长3%至7.5 亿。

      拟参股德邦,战略协同颇具空间

      参考顺丰快运今年2 月融资估值(融资3 亿美元,投后估值33 亿美元),德邦直营快运+大件快递网络价值显著。今年5 月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2 元/股*6674 万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点的合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)

      维持“增持”评级

      考虑市场竞争压力, 我们下调公司20/21/22 年归母净利预测至27.88/31.82/ 36.30 亿元(前值:30.07/34.56/39.71 亿元),对应即期股价25.9/22.7/19.9X PE。可比公司对应20 年PE 中值25.5X,韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司20 年27-31X PE(较行业估值溢价6%-21%),调整目标价区间至25.97-29.81 元(按最新股本折算目标价前值:22.67-25.79),维持“增持”评级。

      风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。