柏楚电子(688188):激光黄金赛道中持续高增长公司

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆 日期:2020-06-30

  投资要点

    激光切割控制系统龙头企业,经营业绩十分出色公司是本土从事光纤激光切割成套控制系统开发龙头企业,掌握了激光切割成套控制系统核心技术,引领相关产品进口替代同时,实现了经营业绩快速发展:①收入规模持续扩大,2016-2019 年公司营收CAGR 高达45.46%,2019 年提升至3.76 亿元。②毛利率维持在高水平,2016-2019 年公司综合毛利率分别为81.90%、81.87%、81.17%和81.52%。③收入规模扩大和高毛利率共振,公司净利润快速提升,2019 年达到2.46 亿元,过去四年CAGR 高达48.53%;同期净利率分别61.51%、62.31%、56.79%和65.45%,盈利能力极为出色。

    立足优势赛道,激光控制系统市场在较长时间内将保持快速增长不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小,但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势,是一个成长性赛道,更重要的是激光加工控制系统不存在激烈的价格战,都为激光加工控制系统市场持续快速发展提供了契机:

      ①中低功率激光切割控制系统市场将保持稳步增长,2020-2022 年国内合计市场规模超过15 亿元。②高功率激光切割控制系统将成最重要的市场,预计到2022 年我国高功率激光切割总线控制系统市场规模将达到近10 亿元,无论是市场规模还是行业增速均大幅领先中低功率激光切割控制系统。③此外,随着3C、汽车、半导体、显示面板等行业的快速发展,精密加工需求迅速提升,超快激光加工控制系统市场有望加速爆发。

    布局高功率和超快控制系统等高端市场,成长空间将进一步打开在中低功率激光切割控制系统领域,公司市占率高达60%,当前公司布局高功率和超快控制系统,向高端市场寻求突破,成长空间将进一步打开。①公司已经掌握了高功率控制系统相关技术,并已经形成一定规模的销售收入。基于公司锐意进取的特质,以及在下游客户品牌效应形成等方面考虑,我们判断公司高功率产品有望复制中低功率成长路径,支撑公司业绩快速提升。②作为全球超快激光控制系统开发最具竞争力的三家厂商之一,公司掌握的超快控制系统技术水平处于全球顶尖水平,FSCUT7000精密加工系统已经小批量供货下游客户,随着后续募投项目持续加码,超快激光控制系统有望加速突破,贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 EPS 分别为2.98、3.95、5.02 元,当前股价对应动态PE 分别为52.99 倍、39.90 倍、31.43 倍,低于可比公司平均估值水平。考虑到公司出色的盈利能力,以及具有较好的成长性,给予“增持”评级。

    风险提示:下游制造业投资不及预期;激光切割控制系统大幅降价;高功率与超快控制系统增长不及预期;FPGA 和ARM 核心芯片进口风险。