万华化学(600309)公司点评:7月MDI挂牌价持稳 冰箱内外销增速同比转正

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠 日期:2020-06-30

   投资要点

      事件:公司发布2020 年7 月中国地区MDI 价格公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000 元/吨,直销市场挂牌价14500 元/吨;纯MDI 挂牌价16500 元/吨(均同6 月份相比没有变动)。

      点评:

    6 月MDI 市场价僵持为主,价格反转仍需等待纯MDI 需求修复。二季度以来,在检修季供方挺市的情况下,MDI 价格均较4 月初低点有明显上涨,然而进入6 月,随着检修利好逐渐被市场消化,MDI 价格以僵持为主。截止2020 年6月28 日,华东聚合MDI 市场价为11900 元/吨,较月初下滑2.9%,纯MDI市场价为14050 元/吨,较月初下滑2.5%,价差均较月初收窄402 元/吨。从供给方来看,万华前期公告烟台MDI 装置将于7 月1 日起进行45 天左右的检修,上海巴斯夫MDI 装置于6 月中旬复产成功,日本东曹检修的部分装置也恢复重启,供给整体存收缩预期。成本端,纯苯和苯胺价格维持低位,有助于MDI 价差修复。需求端,5 月白电内外销均表现较好,据产业在线数据,5 月冰箱总销量772.5 万台,yoy+1.0%,其中内销量384.6 万台,yoy+0.3%,外销量387.9 万台,yoy+1.7%。在食品囤积需求下,冰箱外销订单持续增长,有助于提振聚合MDI 需求;而纯MDI 方面,由于下游鞋底原液、浆料进入淡季,需求尚未修复,价格在6 月中旬小幅上涨后再度回落。由于国内MDI 装置均为联产装置,纯MDI 需求疲软一定程度上限制了MDI 的开工负荷,也使得MDI 整体价格承压。预计在纯MDI 需求出现转机之前,市场仍将盘整为主。

      公司眉山基地两大项目启动,新材料建设迈入加速期近期眉山市政府公示,公司眉山基地年产1 万吨的锂电池三元材料项目和年产6 万吨的生物降解聚酯项目进入环评公示阶段,标志着眉山二期正式启动,公司在新材料方向的战略布局正逐步落地。此外, 2020 年公司还将迎来眉山基地一期年产25 万吨高性能改性树脂的投产、大乙烯项目一期投产、PC 二期13 万吨装置投产等。在前期大额资本开支的驱动下,聚氨酯、石化、新材料三大产业链并行发展,助力公司向国际一流的化工新材料企业迈进。

    风险提示:MDI 价格大幅波动,项目投产进度不达预期。

      盈利预测:预测2020-2022 年公司净利润分别为80.28 亿、160.67 亿和191.96亿元,EPS 分别为2.56 元、5.12 元和6.11 元,对应PE 为19/10/8 倍。