三环集团(300408):业绩预告超预期 Q2确认业绩拐点

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘凯 日期:2020-06-30

  事件:

      三环集团发布2020 年上半年预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润5.16 亿-5.86 亿元,同比增长10%-25%。

      点评:

      业绩预告超预期,Q2 确认业绩拐点

      公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润5.16 亿-5.86 亿元,同比增长10%-25%;对应单Q2 归母净利润为3.31 亿-4.01 亿元,同比增长37.92%-67.08%;Q2 中值为3.66 亿元,同比增长52.50%。尽管Q1 疫情有多耽误,但公司各项业务向好趋势不变,Q2 确认业绩拐点。

      Q2 业绩超预期,我们判断主要是以下几个方面原因:1)MLCC 量价齐升,价格相比19Q4 底部有10%-15%的提升,产能同比翻倍增长,带动上半年MLCC 高速增长;2)基片、PKG 需求好转,产能利用率维持高位,营收同比快速增长;3)插芯在Q1 因疫情有所下降,Q2 行业出现补库存需求,保持快速增长;4)上半年后盖确认收入主要在Q2,同比基数较低;5)浆料、劈刀、氮化铝基板等新产品快速放量。

      行业周期性接近底部,公司2020 年有望迎来高速成长公司在2018-2019 年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020 年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。

      MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。

      陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020 年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。

      陶瓷后盖:2020 年是5G 手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。

      光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC 建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持上涨态势。

      浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020 年迎来快速增长。

      垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。

      在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G 建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。

      在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC 和基片产品的产能,随着未来MLCC 价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。

      在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW 滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。

      长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50 年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。

    盈利预测、估值与评级

      我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长,各项业务迎来拐点,未来MLCC 打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS 分别至0.65/0.92/1.14 元,维持“买入”评级。

    风险提示:

      公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。