德邦股份(603056):预计2Q盈利同比大幅增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-06-30

  预计2Q 盈利同比大幅增长,上调盈利预测和目标价3 月以来,公司经营持续改善,我们预计2Q 归母净利为2.5 亿元,同比增长62%,再考虑收派效率提升修复快递毛利率,相应上调20/21/22 年EPS 预测至0.52/0.68/0.81 元;考虑公司网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20 年28-31X PE,上调目标价区间至14.54-16.09 元,维持“增持”评级。

      业绩进入拐点,收派效率提升修复快递毛利率

      2019 年上半年,公司先后尝试提速和降价,业绩波动较为剧烈;旺季逐步保价控量,四季度经营环比呈改善态势。1Q20,疫情对公司经营产生较大冲击(尤其是1-2 月)。3 月业务逐步恢复正常,当月实现归母净利1.55 亿元,同比增长115%,我们估算经营性利润约0.9 亿元,同比增长约20%。2Q20,伴随复工复产持续推进,公司经营持续改善,我们预计2Q 归母净利为2.5亿元,同比增长62%。从中期看,公司当下收派效率(19 年:约40-50 件/人/天)仍显著低于通达系,通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。

      拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间

      参考顺丰快运今年2 月融资估值(融资3 亿美元,投后估值33 亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5 月,公司拟向韵达定增融资6.14 亿元(9.2 元/股*6674 万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点的合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。

    员工持股锁定管理层利益

      今年5 月,公司拟向31 位核心管理层授予股份713.33 万股(对价:0 元/股),约占公司1Q20 末总股本的0.74%。本次员工持股计划锁定期5 年,考核标准为20 年净利较19 年增长30%或21 年净利较19 年增长70%。根据我们的盈利预测,上述目标应能顺利完成,较长的锁定期能够实现管理层和股东利益的一致。

      上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级

      3 月以来,公司经营持续改善,再考虑中期收派效率提升修复快递毛利率,我们上调公司20/21/22 年EPS 预测至0.52/0.68/0.81 元(前值:

      0.51/0.64/0.71 元)。可比快递企业对应20 年Wind 一致预期PE 中值为23.1X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20 年28-31X PE(较行业估值溢价21%-34%),上调目标价区间至14.54-16.09 元(前值10.23-11.77 元),维持“增持”评级。

      风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。