公用2020年度中期投资策略:峰回路转 清水流长

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2020-06-29

  火电:量价向好,成本改善

      受新冠肺炎疫情影响,今年春节后复工复产进度明显滞后,用电需求疲软,但随着复工复产推进我国用电需求快速恢复,叠加水电出力偏弱影响,火电电量和出力表现亦呈现出环比改善趋势,5 月份火力发电量同比增长9.0%,增速较上月提升7.8个百分点;5 月份火电利用小时首次实现年内正增长,单月同比增加21 小时。

      煤价方面,虽然2020 年煤价经过较大幅度的涨跌切换,但年初以来的煤价均低于上年同期水平,全年来看我们认为在先进产能持续释放、以及需求仍受海内外疫情影响,2020 年煤价有望实现同比下降,利好火电公司单位成本降低。

      “两会”为今年的降电价定调,预计降价费用仍将由电网公司承担,发电侧上网基准电价将保持刚性,仅通过市场化比例扩大带来的电价影响较为有限。综合电量、煤价、电价三方面的影响,预计二季度火电业绩将走出一季度疫情影响下的业绩下滑,全年有望延续同比增长态势。此外,煤电供给侧改革的持续推进,以及西北五省试点省份煤电资源整合的正式启动,利好火电行业估值向上修复。

      水电:主汛期将至,把握三条投资主线

      把握来水拐点,精选弹性标的。在水电行业中,黔源电力和桂冠电力一直以来都是业绩弹性的代表性标的,主要由于资产规模已基本定型,且发电资产所在流域来水主要依赖降雨情况。今年主汛期以来,南方尤其是贵州和广西降水充沛,我们认为黔源电力和桂冠电力旗下电站汛期来水预计大幅转好,业绩增长弹性值得期待。

      纵使丰枯扰动,成长本色不改。目前,我国水电装机容量增长空间已经不大,把握上市公司平台中稀缺的装机增长投资机会显得尤为重要。此外,长江电力增持“两投”,且收购金中公司股权,有利于布局流域资源整合与跨流域联合调度。

      高股息补强水电在弱市下的确定性收益。主流水电公司中,长江电力已给出直至2025 年的分红计划;华能水电目前已从大规模的电站建设期逐步过渡至稳定经营期,未来分红比例存在提升潜力;桂冠电力历年的分红情况波动较大,但近3 年均稳定在较高水平;黔源电力已经进入稳定经营期,未来预计存在提升分红的空间。

      投资建议

      在疫情彻底消除前,各地生产复工节奏仍将有所分化,叠加企业资产分布的地域差异,结构性行情将会在未来相当长的时间内持续存在。当前煤价中枢支撑进一步弱化,火电行业及公司业绩有望延续改善趋势,个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力;水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性,个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力。

      风险提示

      1. 电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险,来水持续偏枯风险。