博汇纸业(600966):反垄断审核获批 金光并购进程取得实质进展

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮/米雁翔 日期:2020-06-29

  事件描述

      博汇纸业于2020 年6 月28 日收到国家市场监督管理总局向金光纸业(中国)出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》,对金光纸业(中国)收购博汇集团股权案不予禁止。

      事件评论

      本次反垄断审查获无条件通过,后续收购进程或加速落地。博汇纸业实际控制人(博汇集团)前期和金光纸业(中国)签署《股权转让协议》,博汇集团同意将持有全部100%股权转让给金光纸业,其中涉及上市公司股份3.85 亿股,对应每股转让价格为5.36 元。伴随本次反垄断无条件通过,意味着金光(中国)收购博汇取得实质性进展。接下来预计会有要约收购报告书(全文),相比摘要(已于2020年1 月8 日公告)增加对解决同业竞争问题的初步规划,收购项目完全落地可期。

      白卡目前处于景气较低水平,收购谈判落地预计将推升纸品盈利。二季度白卡纸行业景气度略有下行,一方面受到疫情扰动,终端需求不振;另一方面因金光和博汇进行收购谈判,头部企业间生产联动性不强(主要体现为金光未能如期限产)。

      从未来看,伴随本次收购逐步落地,或增强行业联动性,企业间有望通过限产保价以带动产品吨盈利稳步上行;同时,若疫情逐步好转,白卡需求亦将随之增加。

      卡位白卡优质赛道,获APP 经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面,在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,白卡纸凭借稳定供货能力以及优良品质,终端需求或加速提升(或实现8%左右增长);同时,行业产能有序投放,虽然近期存在部分白卡纸企申请产能扩建立项,但在寡头垄断格局下,预计实际落地量有限,看好行业盈利中枢将上移。公司方面,伴随APP 对博汇接管,后续博汇将从区域性民营企业蜕变为跨国造纸龙头,在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间,同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域,布局全新成长空间。我们预计,2020-2022 年公司EPS 分别为0.69/1.12/1.28 元,对应PE 分别为14/9/8X。

      风险提示

      1. 并购进程不及预期;

      2. 行业新产能快速投放;

      3. 需求恢复不及预期