行业比较系列十:竣工高峰将至 投资机会一览

类别:策略 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈龙/卫辛 日期:2020-06-29

  在上篇报告《全球经济低迷环境下的房价上涨之谜》中我们对房价的决定因素以及近期房价与租金背离的现象进行初步的梳理。本篇报告,我们则是对今年竣工产业链的投资机会进一步探讨,具体来说,我们重点回答以下几方面问题:

      问题1:地产后周期对不同行业的需求有何差异?

      从整体来看,无论将竣工数据滞后或领先,地产后周期对下游商品的拉动程度要高于上游原材料。其中,浮法玻璃、纯碱、丙烯酸、冰箱等品种是观察房地产竣工数据向好的同步或者领先指标。而纯碱、丙烯酸等行业数据更为高频,当多项数据出现相同趋势,则对我们在判断行业拐点时提供更及时的辅助支撑。

      问题2:疫情冲击后,竣工可能面临哪些变化?

      通过估算,我们发现在没有发生疫情的扰动下,2020 年2~3 季度可能会出现本轮竣工的高点。而由于疫情的爆发,工期延后意味着本轮竣工高点可能面临延迟1 个季度出现。更为重要的是,根据我们的测算,考虑疫情影响后,2020 年竣工面积增速可能从疫情冲击前的9%下调至5%左右。

      分行业看,尽管3 月以来复工复产活动的推进使得年初以来被扰乱的行业收入以及盈利重新回到正常的轨道。但是与地产竣工的相关子行业多数仍未恢复到去年同期水平。值得关注的是目前燃气热水器、冰箱、抽油烟机、陶瓷/玻璃等行业的高频数据已出现明显改善。考虑到多数行业存货压力相对较低,这也意味着未来竣工高峰将至时这些行业反弹空间更大。

      问题3:又有哪些值得关注的投资机会?

      从历史上地产竣工周期回暖阶段相关板块的股价表现看,白色家电、定制家具、陶瓷、铝等行业往往表现较好。考虑到龙头公司的成长确定性更高,我们进一步对主要子行业的龙头公司股价进行梳理。数据显示,海信视像、江西铜业、北新建材、三花智控、苏泊尔、三友化工、格力电器、万华化学在历次竣工回升周期中无论是历史跑赢行业指数的次数,跑赢万得全A 的次数,还是股价中位数都取得相对较好的表现。

      结合即将到来的房地产竣工高峰和目前可观测到的量价数据,我们对行业配置的选择,也回到传统的寻找相对优势的思路来。1)盈利相对优势的行业:我们建议关注白电、定制家具、厨电、小家电。2)估值相对优势的行业:我们建议关注厨电、纺织化学用品、家纺等等。

      风险提示:经济增速不及预期风险,估算变化是基于历史数据等。