基金分析专题报告:穿越牛熊 稳中求进

类别:基金 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张剑辉 日期:2020-06-29

  “固收+”策略介绍及投資机会分析

      传统的“固收+”策略通常指在低波动固收类资产持仓基础上,配置一定比例高波动资产,在控制风险的前提下,获得相对固收资产更高的收益,如“固收+转债”、“固收+权益”等。广义的“固收+”策略指风险收益特征与传统的“固收+”策略相似,但持仓中不一定有较高的固收类资产,比如以对冲策略为主的多空对冲基金。本文主要研究分析对象为“固收+权益”策略为主的产品。随着经济进入“后疫情”时代的修复通道,权益资产总体业绩边际改善确定性较高,在低利率环境下,“固收+”策略具备波动较低、收益稳中有进的特质,值得提升配置。而且,以科创板为代表的打新收益显著,随着证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则,创业板注册制改革落地在即,“固收+”策略在打新方面的收益也值得进一步关注。-“固收+权益”策略产品特征研究采取“固收+权益”策略基金在类型上主要聚集在二级债基与偏债混合基金,两类产品主要区别在于:1)二级债基权益投资范围限制相对严格,通常为"0-20%(上限)",而偏债混合大多在“0-30%(部分上限到40%甚至50%)";2)二级债基不能参与股票一级市场打新,混合偏债基金收益来源更丰富。

      投资策略上,“固收+”策略的债券部分通常以中短久期高等级信用债为主,票息策略为主,对于久期策略的使用相对谨慎、在杠杆策略的使用上存在一定分化。权益部分,固收投资出身的管理人大多以自上而下的仓位择时及行业配置为主,个股选择上依托平台权益团队的投研力量;而做权益投资出身的管理人,大多以自下而上的个股挖掘优选为主,结合组合优化策略,控制波动。

      业绩回顾:受疫情影响,二级债基及偏债混合基金中短期收益略高波动也略大,近1年回报中位数超6%,波动约5%,最大回撤在-3%至-4%之间;长期来看,风险收益特征总体稳健,回报及年化波动中位数均落在4%-6%区间内,最大回撤在-4%至-6%.“固收+权益”产品优选分析

      综合考察产品成立时间、回报与风险、不同市场环境中的收益表现、产品规模变动,结合调研中对基金的投资逻辑、投资风格的了解,本文作为系列首篇,在“固收+权益”策略领域优选2只二级债基(工银瑞信产业债、泓德裕康),3只偏债混合基金(上投摩根安隆回报、鹏扬景欣、泓德致远);在打新策略产品中,以中银丰利为代表介绍中银基金的绝对收益系列产品。

      本篇优选的产品在权益配置上,3只偏债混合基金均以自下而上选股为主,其中上投摩根安隆回报在个股选择上注重性价比与低波动;鹏扬景欣在个股选择上注重行业景气度及公司未来发展前景,同时注重组合配置的分散性;泓德致远在个股选择上重视管理层的管理能力及稳定性,持股數量较少,集中度较高。2只二级债基及中银丰利,基金经理以自上而下的仓位选择及行业配置为主,个股持仓以行业龙头为主。在固收配置上,泓德致远则以转债配置为主,利率债配置为辅,基本不参与信用债投资;其余5只产品以中高等级信用债配置为主,择机参与利率债投资,较少参与转债。

      本文为“圆收+”系列首篇,更多优秀“固收+”产品及管理人敬请关注本系列后续报告。

      风险提示:宏观政策不确定性、全球经济下滑、贸易摩擦及地缘政治冲突升级。