中材科技(002080):玻纤底部 叶片创新高在即 锂膜潜力巨大

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:沈猛/谭菁/杨林 日期:2020-06-29

玻纤价格底部,蓄势待发:玻纤需求增速一般为GDP 增速的1.5-2 倍,应用领域不断扩大,需求长期持续增长。国内CR3 和CR6 市占率分别为61%和72%,寡头地位稳固。2018 年国内新增产能90 万吨,行业供给过剩,玻纤价格随之大幅下跌,2019 年以来行业供给粗放增长态势改善,全年停窑产能30 余万吨,2020 年开始未来3 年国内玻纤新增产能将继续减少,预计年均净增加产能不超过30 万吨,产能增速降至5%左右,供需结构逐步平衡。当前国外疫情虽影响出口量(出口占比约30%),但国内需求旺盛,价格位于底部区间,出口常态化后价格有望开启上涨通道。公司旗下泰山玻纤国内市占率16%,全球市占率约10%,产品结构持续升级,新老产能替换带来成本持续优化,业绩蓄势待发。

    抢装大年,叶片业绩有望创历史新高。2018 年底前核准的陆上风电项目需于2020 年底前全容量并网方可享受核准时的标杆电价。目前核准未并网陆上装机容量约30GW,2020 年为抢装大年,新增装机量有望创新高,风电叶片迎来高光时刻。中材叶片产能8.35GW,为全球风电叶片前三甲,稳居国内第一,技术水平领先。2019 年抢装预演,全年销量7.94GW,同比上升42.13%,实现销售收入51.7 亿元,同比上升52.72%;净利润4.03 亿元,同比上升3377.87%。

    2020 年,公司作为行业龙头预计全年销售量有望超9GW;同时需求旺盛下,叶片价格坚挺,公司优先生产利润更高的大型叶片,预计2020 年公司平均单价稳中有升,全年有望实现利润新高。

    湖南中锂和中材锂膜产能全国第二,业绩弹性巨大。2019 年中锂出货量为2.2亿平,与中材锂膜累计出货4 亿平,总排名全国第二。湖南中锂目前具备5μm—16μm 全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力,批量供货的客户有宁德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等,其中宁德时代已成为最大客户。同时,韩国三星、SK、LG 以及日本松下等海外客户也在逐步开发和批量供应中,其中LG 的出货量在2020 年猛增,预计大幅度改善隔膜总体的盈利能力,带来极大业绩弹性。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为156、169 和174亿元,归母净利润分别为18.1、21.2 和22.1 亿元,对应PE 分别为14.2、12.1和11.6 倍。考虑业务占比和可比公司估值,给予2020 年18 倍PE 估值,对应目标价19.44 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。玻纤需求不及预期风险,风电抢装不及预期风险,锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。