资金流跟踪系列十四:今时不同往日 创业板行业、风格变迁及改革推动

类别:金融工程 机构:长江证券股份有限公司 研究员:覃川桃/陈洁敏 日期:2020-06-29

今时不同往日:板块的进化叠加改革的推动继上周五创新高后,创业板本周三个交易日延续涨势,实现九连涨,创业板设立的初衷是为了给中小型创新成长企业提供方便的融资渠道,从创立至今创业板指的行业及风格变化也可以看到其对于市场的引导作用,而注册制改革之后:短期来看,参考科创板的经验,注册制下的打新收益值得关注;中长期上,对于金融市场发挥引导企业创新,提供完备健全融资渠道有重要意义。今时不同往日,从创业板设立至今行业、风格分布变迁及注册制改革后或带来的短期及中长期变化来看当前创业板配置价值。

    创业板指行业分布和风格特征的变迁

    随着中国经济结构和产业结构的变化,创业板内部的行业分布和风格特征也经历了变迁。行业自身会经历初创、成长、成熟和衰退四个阶段,决定了不同时期的“价值”、“成长”行业并不一致,但是从设立创业的核心目标出发,其风格应该保持一贯“创新成长”特征,并且在每个阶段的重仓行业及个股也应与当前市场重点扶持及关注的产业一致。

    行业分布上:自创业板成立以来医药、电子基本位于前五大重仓行业之内;2014 年及之后,计算机、传媒稳定的位于前四大重仓行业,“医药+科技”属性鲜明且逐渐被强化。中长期来看行业分布变迁表现也较为明显,早期重仓行业机械设备、公用事业、化工权重占比逐渐下滑,近些年来被农林牧渔、电气设备等所取代。一般前两大重仓行业有3~5 年持续期,在7~10 年之后则逐渐淡出,较为符合行业发展过程中产业周期变化。风格变迁上:在基本面维度,盈利水平稳健上升,保持了一贯的较高成长性,符合其成长创新的定位,平均市值水平以及成交活跃度都已经位于市场前列。

    从科创板的发展现状看创业板注册制改革的将来

    借鉴创业板的经验,结合发行数量、募资规模、中签率及上市后涨跌幅来看,目前创业板已受理IPO 企业数量已经达到50 只,项目数量充足,企业上市积极性较高,根据以往募资规模统计创业板平均募集规模约5 亿元左右,因此初期募资规模预计与此相当。从中签率上看,目前创业板网下询价和初始配售比例方面的规定与科创板基本保持一致,在当前规则下,C 类投资者中非专业机构投资者将限制参与网下询价,一定程度减少了网下打新参与者,提高了专业机构中签率。在创业板注册制实施初期由于行业历史估值中枢的存在不太可能出现像科创板一样初期定价大幅偏离行业估值发行价的情况,因此发行价格在机构充分博弈的背景下预计将趋于理性,或可带来较好的首日涨幅。因此,短期影响上,注册制改革后创业板带来的打新收益值得跟踪关注。

    风险提示:

    1. 本报告测算结果及结论均根据历史数据测算而得,未必与未来走势相符;

    2. 网下打新收益由网下打新比例*募资规模*开板涨跌幅预估得到;

    3. ETF 分类方式较为灵活本文分类仅供参考。