金融行业动态:若综合经营推进 对证券业影响大于银行;提出更高风控和监管要求

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/姚泽宇/张帅帅/蒲寒 日期:2020-06-29

行业近况

    6 月27 日《财新》等媒体报道监管重提向商业银行放开券商牌照的计划(报道链接);提及或将从几大商业银行中选取至少两家试点,6 月28 日证监会答记者问中针对媒体报道消息回复“发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要,也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进,有多种路径选择,现尚在讨论中。不管通过何种方式,都不会对现有行业格局形成大的冲击。”(链接)。

    基于综合经营持续推进的假设,我们点评如下:2017 年金融工作会议以来的聚焦主业、严控风险的行业主线并未发生改变。若银行逐步获批券商牌照,我们预计证券行业资本金规模将较快增长,中小券商竞争压力加大,对头部券商影响则较小。由于银行营收和利润基数较大,获取券商牌照能帮助银行更好地经营客户,但对行业利润和估值的影响较为有限。此外,随着金融行业全面对外开放,从业机构持多种牌照展业,监管机构需密切关注底层业务、产品、机构的风险状况,在推动业务发展的同时严控金融风险。

    评论

    金融行业的混业经营在全球有所争议,在中国需严控风险、谨慎推行。以美国1999 年通过《金融服务现代化法》为标志,过去20 年全球金融行业总体向混业经营发展:2019 年全球投行业务排名前十的机构都有银行牌照。但与此同时,有研究认为2007-08 年的全球金融危机的根源和混业经营后放松管制、风险管理失控有关,此后各地监管机构显著加强了对风险控制和资本充足率的要求,可见全球对金融行业混业经营也存在争议。考虑到中国金融机构综合化经营的经验欠缺、经济结构转型期风控压力较大,推动综合化经营的落地需严防风险、谨慎推行;不能偏离聚焦主业、服务实体经济的主线。

    中小券商经营或存在压力。我们判断银行系券商将重点布局经纪、两融、债券和投行业务,以发挥其在客户基础、资金成本及金融科技方面的优势,造成经纪、两融等同质性业务费率的下降。由此,金融业综合化经营将对缺乏业务特色和核心能力的中小券商经营造成压力,头部券商受益于人力储备、产品创设、机构服务、市场研究等方面的优势受影响相对较小,但也需要加快资本金补充速度,维护资本金业务的市场份额。证券行业供给侧改革料加速,我们认为率先打造接轨国际专业能力的头部券商有望胜出。

    综合化经营有利银行建立全生命周期和全产品的服务能力,头部银行相对收益。考虑到银行业营收和利润规模庞大,监管大概率以试点缓行的方式推行混业经营,且我们预计银行拿到牌照、建立经营能力需要时间,中短期内混业经营对银行业整体经营和估值影响有限。我们预计在客户基础、资本规模、资金成本上领先的国有大行和金融科技布局较早、考核机制更灵活的头部股份行在券商业的市场份额将逐步增加。

    综合化经营客观上要求监管和考核机制有所创新。目前银行和券商主要通过银保监和证监会对牌照和业务进行分业监管,混业经营推进后金融机构的业务和风险将更加复杂,客观上需要强化穿透性更强的功能性监管。同时,需要金融机构建立更市场化的考核机制,资本市场业务强调专业服务能力。

    估值与建议

    由于牌照发放时间表和落地路径尚不明朗,维持目前的盈利预测和目标价不变。

    风险

    金融综合化进度快于预期, 或对现有格局和经营带来一定影响。