5月工业企业利润点评&每周经济观察第26期:怎么看单月利润增速转正?

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2020-06-29

5 月数据简述:量升价跌,利润率同比转正带动利润增速转正

    5 月规模以上工业企业实现利润总额5837 亿元,同比增长6%,前值为-4.3%。1-5 月累计同比为-19.3%,1-4 月累计同比为-27.4%。

    量、价、利润率拆分来看,量升价跌,利润率超过去年同期。PPI 5 月同比为-3.7%,低于4 月的-3.1%。工业增加值5 月同比为4.4%,好于4 月的3.9%。5月利润率大幅回升。5 月利润率为6.8%,4 月为5.6%,回升1.2 个百分点,与去年相比,按照今年规上企业口径计算,5 月利润率同比为4.3%,4 月利润率同比为-9.3%。

    为什么5 月利润率大幅回升?结构上看谁受益?

    整体而言,成本推动+投资收益增加。5 月单月工业企业每百元收入中成本为84.3 元,4 月为85.3 元,成本带动5 月利润率回升1 个百分点。从采矿业、电热气水、燃料加工等行业的利润变动情况看,成本下行主要是煤炭、石油价格的下跌带动相关行业明显受益(可能是前期下跌带来的当期成本下行)。此外,根据统计局官方解读,“当月投资收益大幅增加也在一定程度上推动5 月份利润明显改善。”预计5 月投资收益也带动了利润率的回升。

    价格角度,是PPIRM 大幅下跌,以致于PPI 与PPIRM 之差上行至2011 年以来的新高位置,增加了企业盈利空间。5 月尽管PPI 同比继续下行至-3.7%,但PPIRM 大幅下行至-5%,两者之差达到1.3%。2011 年以来,此前两者之差最大也仅为1.1%。即对于工业企业整体而言,成本下行幅度大于产品价格下行幅度。

    行业角度,是采矿业利润继续承压,制造业上游、中游、电热气水明显受益。

    5 月采矿业利润率为6.4%,前值为7.9%,下行1.5 个百分点。电热气水利润率为7.6%,前值为6.1%,上行1.5 个百分点,受益采矿业(主要是煤炭)价格的下跌。制造业上游利润率为6.2%,前值为3.9%,上行2.3 个百分点,主要是燃料加工、黑色、化工等行业利润明显好转。制造业中游利润率7.5%,前值为6.6%,上行0.9 个百分点。制造业下游利润率为6.3%,前值为6.4%。

    后续怎么看?预计同比增速转正可持续性不强。

    第一,单纯从利润率来看,5 月6.8%,是2018 年以来偏高的位置,2018 年以来单月利润率超过6.8%的月份屈指可数。在PPI 今年同比负增长的情况下,今年利润率不大可能持续处于高位。且,5 月利润率中包含了投资收益大幅增加的影响,这本身也是不可持续的。

    第二,从价格角度,预计PPI 与PPIRM 之差后续会明显回落。5 月利润率走高的重要的原因是成本下行幅度大于出厂产品价格下行幅度。历史数据显示,PPI 同比正增长是,PPIRM 同比高于PPI;PPI 同比负增长时,PPIRM 同比低于PPI。我们对PPI 的判断是,5 月可以确认初步触底,后续会小幅收窄,预计PPI 与PPIRM 之差也会有所收窄。

    每周经济观察:

    需求端,6 月地产成交景气仍在上行中。本周周一至周五成交均值为68.6 万平米,同比增长24.1%。上周为同比13.9%。生产端,粗钢日均产量旬度看6 月中旬大幅上行,6 月中旬为298 万吨/天,6 月上旬为282 万吨/天。通胀方面,食品价格继续上行,蔬菜、猪肉价格稳步上涨,水果价格继续下行。外贸方面,BDI 指数同比+27.76%,同时国内出口集装箱运价指数本周继续提升,上海进口干散货运价指数连续第二周实现大幅回升。

    风险提示:

    内需不振;海外疫情持续恶化。