商业银行与证券公司混业经营情景假设解析:金融混业经营改革下的机遇与挑战

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/陶圣禹/蒋昭鹏 日期:2020-06-29

核心观点

    我们认为当前资本市场战略地位已提升至新高度,将为作为核心参与者的金融机构带来发展关键历史机遇,行业将迎来增量市场中的高阶竞争新格局。未来银行和券商若混业经营,将重塑行业格局。我们认为短期看,银行与投行基因、实施路径差异将对竞争节奏与方向产生影响。长期看,竞争格局取决于银行开展证券业务的机制优化、股东资源支持、专业实力打造。同时混业经营也将促进证券行业创新业态加速落地。银行板块推荐优质股份行招商银行、兴业银行、平安银行。券商板块推荐优质龙头中信证券、国泰君安。

    银行:国内仍为分业经营,若银行获批券商牌照将有三种实现路径多个发达国家已实现金融混业经营,但目前我国金融行业仍处商业银行业、证券业分业经营的格局,国内银行以三种形式触及证券业务:1)在香港设立子公司在境外从事证券业务;2)在银行间债券市场承销非金融企业债务融资工具;3)与同一集团的兄弟证券公司发生业务协同。假设未来银行获批券商牌照,我们认为将有三种实现路径:1)新设证券公司,这一方式无历史包袱,但监管层对券商牌照的批复存在不确定性;2)收购已存在证券公司,效率较高但需要考虑整合过程中的摩擦;3)集团内股权划转,部分集团旗下的银行、券商均有较强实力,划转后的整合压力较小。

    银行:拓宽收入来源,分享直接融资红利

    在利率市场化、向实体经济让利的背景下,银行的利差收入空间处于收窄通道。而在直接融资大发展的背景下,企业融资需求也从依赖于银行转向多元化。若银行获准开展证券业务,可增加多元化的收入来源,尤其是中间业务收入,助银行轻资本化转型,分享直接融资发展红利。基于目前银行的大企业客户优势和零售客户优势,银行可能重点发力投行与财富管理。未来银行业分化或继续加大,机制与人才重要性将继续提升。目前银行股估值和机构仓位均处低位,建议把握估值、仓位双底部的银行股配置机遇。

    券商:混业经营加速优胜劣汰,推动创新落地和高阶转型资本市场变革和市场化要求券商切实提升硬核专业实力,密切对接多层次资本市场投融资需求。同时,金融行业对外开放加速,呼唤航母级券商引领高阶竞技。未来,若商业银行和投资银行业实现混业经营,将通过更强大的中介机构助力资本市场和直接融资发展。短期看,银行与投行的基因差异、混业经营实施路径将对行业竞争格局节奏与方向产生影响。长期看,未来行业竞争格局一方面取决于银行系券商市场化机制建立、股东资源支持、专业实力打造;另一方面,机构地位提升也将促进证券行业创新业态加速落地,业态边界有望拓宽。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。