保险行业2020年中期策略:行业景气柳暗花明 投资价值拨云见日

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/刘淇 日期:2020-06-23

负债端:政策+需求+队伍三重利好因素叠加,寿险新单有望持续改善。

    一方面,监管时隔13 年调整重疾险疾病定义使用范围,按照行业惯例每一次停售潮都伴随着销售高点(参考2017 年76 号文、134 号和2019 年太平停售“福禄康瑞”),同时疾病发生率的调整有望降低健康险产品保费进而提升吸引力;另一方面,上半年居民投保意愿提升但支付能力受疫情影响,随着下半年经济复苏及收入预期提升,前期积累的健康险及年金险需求有望逐步释放;最后环境(被动因素)变化提升增员入口规模,公司投入(主动因素)变化增加队伍留存水平,有望推动上市险企代理人规模扭转下滑趋势,利好下半年新单销售。财险方面,受益经济复苏及汽车销售支持政策,新车销售回暖有望带动车险增速修复,全年增速有望较上半年扩大但考虑到车险综合改革的不确定性因素,预计全年车险保费增长3%左右。同时各行业复工复产恢复到疫情前正常水平,非车险需求有望提振,全年保持两位数高增长。

    资产端:利率企稳,全年利润下滑压力犹存。随着积极的财政政策和稳健的货币政策逐步发挥作用,经济活动将逐步回到疫情前水平,叠加大量的基建项目上马对各个行业的拉动,并且考虑到海外经济主体逐步走出疫情阴霾利好出口销售,预计下半年宏观经济逐季企稳,对长端利率形成一定支撑。从保险行业投资收益率来看,由于存量资产体量大、久期长,净投资收益率有较强的支撑,而总投资收益率取决于权益市场的变化,随着后续多项政策的出台有望活跃市场热度,全年总投资收益率有望保持稳定。但由于750 天移动平均曲线下移,保险公司面临准备金增提的压力,叠加2019 年一次性退税导致利润基数较高,2020年上市保险公司利润增速仍面临一定压力。

    新业务价值增速有望较中报改善,内含价值穿越周期稳定增长。随着寿险负债端的逐季改善,上市险企全年NBV 增长有望持续改善,预计全年增速约为-12%~9%;而EV 虽然受NBV 增速放缓和投资偏差的拖累,预计较2019 年增速有所放缓,但得益于存量有效业务的价值释放和高额的新业务价值,全年上市保险公司内含价值仍可以保持13%~16%的高速增长态势,预计穿越负债下行周期稳定增长。

    投资建议:下半年保险板块资产、负债、价值均呈现出景气度回暖态势,当前上市保险公司2020 年PEV 估值处于低位的水平,下半年有望实现价值回归,建议关注:中国平安(601318.SH)/(02318.HK)、新华保险(601336.SH)/(01336.HK)、中国人寿(601628.SH)/(02628.HK)、中国太保(601601.SH)/(02601.HK)。

    风险提示:长端利率超预期下行;新单销售不达预期等。