农产品系列专题四:70年代滞胀期美国粮价缘何两度冲高?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳/李秋燕 日期:2020-06-17

70 年代滞胀期美国农产品价格呈高速上扬态势

    美国在1970~1982 年经历了通货膨胀与经济增速放缓并行的“滞胀期”,期间美国农产品价格总体呈高速上扬的趋势,并在1973 年和1979 年出现两个高峰。分阶段来看,美国农林牧渔可比价格指数在1971~1973 年上涨了76.6%,农产品价格大幅上涨主要受全球粮食供应偏紧、原油暴涨引致农产品生产成本上涨以及美元贬值刺激出口三方面因素共同作用影响。1977~1979 年间,美国农林牧渔可比价格指数上涨了30.8%。农产品价格大幅上涨的原因主要有:1)全球小麦减产;2)油价上涨引致成本推动型通货膨胀;3)美联储实施积极货币政策致美元贬值及流动性过剩,金融投机因素对农产品价格涨跌起推波助澜作用。

    70 年代初期:全球粮食歉收及出口增加助推粮价上涨

    70 年代初期美国农产品价格上涨主要受三方面因素影响:1)主产国缩减粮食种植面积以及极端气候频发致全球粮食减产。1972 年全球谷物需求缺口达1367万吨,全球谷物库销比最低降至13%,1973~1975 年全球谷物库销比不足15%,远低于合理库存水平。全球粮食供需偏紧奠定农产品价格上涨基调。2)高油价导致燃料价格、化肥价格等生产成本上升,带动农产品种植成本和进口成本出现刚性增长。尤其在1973~1975 年间,美国化肥价格指数上涨了158%;同时劳动力成本及地租持续上升带动农产品生产成本抬升。3)滞胀期美国为了摆脱经济低迷的影响,采取积极的货币政策,实际负利率以及货币供给(M2)保持高增长;受此影响,美元贬值刺激农产品出口,农产品价格受到提振而上涨。

    70 年代末期:成本上涨及金融投机助推农产品价格上行

    1977~1979 年间,美国农林牧渔可比价格指数上涨了30.8%。我们分析,农产品价格上涨主要基于:1)70 年代末,极端气候导致全球小麦等粮食作物再次减产,1977/1979/1980 年全球小麦的需求缺口分别达到2099 万吨、909 万吨和666 万吨,不过由于全球粮食库存水平较高,粮食供应未出现实质性供应不足。全球谷物连续两年减产、小麦出现产需缺口为此阶段粮价上涨的重要催化因素。2)1978~1981 年油价上涨了82.7%,美国化肥价格指数上涨了52.4%;除化肥外,农业机械中的柴油、运输费用等也有明显提升。原油是构成农产品生产资料的基础性原料,油价暴涨带动生产资料价格攀升为农产品生产成本上涨主因。3)1976~1978 年美国实行较为积极的货币政策,货币供给(M2)保持高增长。美元贬值及过剩金融资本冲击粮食市场,推动粮食价格大幅上涨。

    风险提示: 1. 国际贸易摩擦可能引起农产品出口不畅;

    2. 农业生产中面临自然灾害风险。