食品饮料行业周报:茅台行稳致远 青啤边际改善

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳/程航/于芝欢 日期:2020-06-16

  茅台股东大会调研反馈:新领导层行稳致远,全年目标达成具保障。

      本周我们参加茅台股东大会,调研观感及核心思考反馈如下:(1)股东会观感:流程简洁有序,管理层平稳交接。相对以往,本次股东会的组织流程更加简洁有序,在考虑疫情防控背景下,我们感受到新管理层更加严谨,更强调规则意识,平衡多方诉求,展现出龙头担当。新掌门人卫东书记履新百日以来,频繁一线调研,着重环保、品质和安全三大要点,新领导层平稳交接,思路上行稳致远。(2)直营同比提升明显,三季度加大非标投放,充分保障双位增长目标达成。公司今年直营投放加快落地(包括KA、电商、直营店),由于19H1 直营投放模式仍处于摸索期,20H1 直营比例同比提升明显,预计吨价将提升明显,保障时间过半、任务过半,中报双位增长具备支撑。另据渠道调研,在5 月底执行经销商配额7-9 月收款外,三季度将加大高吨价非标产品(生肖+精品)计划外投放,为全年目标达成提供充分保障。(3)关于提价思考:短期提价概率不高,直营+非标增量拉升吨价。在当前疫情后复苏、内部管理层交接背景下,预计短期直接提价概率不高。不过茅台提升吨价、保障报表双位稳增的手段,不仅在于直接调高经销商渠道打款价,年内通过直营占比提升、非标产品增量,间接起到提升吨价的作用,进而保障确定性稳增。公司具备客观而未兑现的提价能力,实际上是持续增长确定性、估值中枢持续抬升的来源。

    青啤股东大会调研反馈:内部改革有效推进,Q2 需求加速复苏,重视盈利加速改善。本周我们参加青岛啤酒股东大会,管理层就长期战略、机制改革及年内疫情后复苏情况进行详细交流。公司领导层战略思路清晰,市场策略因地施策,高端化布局持续推进,市场化改革方向明确,激励机制以利润和销量加权平均,并向利润倾斜。放眼年内,Q2 疫情后需求恢复加速,管理层反馈当前流通渠道完全恢复、餐饮渠道恢复70%、夜场等娱乐恢复30%,同时地摊经济增加新的消费情景。我们认为,疫情并不改变盈利加速改善的行业趋势,公司股权激励落地后,市场化机制不断完善,看好品牌势能加速释放。预计未来5 年利润CAGR 达18%,目标价73 元,重申强烈推荐。再次推荐阅读我们近期公司深度报告:《青岛啤酒:国货精品、当仁不让》。

    投资建议:紧握确定性龙头,加配低估值改善标的。板块估值虽处高位,需求边际复苏及充裕流动性推动下,高端白酒价格持续高位,奠定板块景气度,同时居家消费中报业绩确定性预计仍较高,估值溢价有望延续。投资思路上,我们建议坚持确定性,紧握优质龙头,并加配低估值改善机会。

      (1)酒类板块:首推高端白酒,加大啤酒板块推荐。白酒板块二季度报表仍难以显著改善,但全面释放风险,卸重前行,二季度需求边际明显好转。标的推荐上,继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖;推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业,加大关注低估值的洋河、口子窖。啤酒板块Q2 需求加速复苏,中期维度步入盈利加速改善期,板块盈利潜力远未兑现,推荐华润啤酒(H 股)、青岛啤酒。

      (2)食品板块:加配低估值改善机会,首推伊利。居家消费估值不低,业绩确定性仍较高,持续推荐长线逻辑确定的安井、中炬、洽洽、恒顺、双汇、安琪、榨菜等标的,用耐心赢得未来空间。目前伊利安全边际突出,业绩调整风险已经充分暴露,同时基本面边际持续改善,价值配置时点已凸显。汤臣倍健盈利能力处在板块前列,当下位置估值处在相对低位,具备一定安全边际,具备大单品打造成功的向上催化。

    风险提示:经济下行,终端动销恢复不及预期,行业竞争加剧,疫情控制不及预期。